外汇探搜－美日利差将缩小 耐心等待日圆升值

日本央行期待确认春季薪资谈判的结果是否达成实质薪资成长，以确保物价的上涨是来自实际购买力增加。图／美联社

美元兑日元日线图

日本寿险公司的避险比例仍低

2024年初以来，由于美国公布的经济数据表现强劲，包括去年12月非农就业数据成长、通膨又回反弹、零售销售数据成长以及美国消费者信心强劲回升等，投资人大幅降低联准会（Fed）提前在今年3月降息的预期。根据期货市场定价，Fed在3月决策会议降息的机率已降至50％以下，也带动美元在年初反弹。

尽管Fed已确定在今年启动降息，有鉴于市场对美元的评价下跌、日本投资人不愿承担持有美元的风险，以及美国公债殖利率下跌等因素，可能会推动2024年日圆兑美元走强。不过，日本央行期待确认春季薪资谈判的结果是否达成实质薪资成长，以确保物价的上涨是来自实际购买力增加而非输入型通膨。

此外，紧缩政策时间的不确定性令市场在近期对日本央行紧缩政策的重新定价，加上年初以来美元兑日圆大幅反弹的趋势，谨慎选择做多日圆的交易时机显得非常重要。然而，基于以下两个因素，法国巴黎银行财富管理认为做多日圆仍然可行。

日本机构投资人的动作是关键

其一，日圆汇率处于有利位置。随着预期接下来美国经济成长放缓程度将比预期严重，我们认为美国公债殖利率有进一步下跌空间，促使Fed不得不在今年进行降息。因此，我们在建立外汇部位时，会寻找目前持有的部位仍低以及有可能受惠于美国公债殖利率下跌的货币。依据这套准则，若美国公债殖利率真的如我们预期般下跌，对利差相对敏感的日圆将大幅升值，加上以目前美元兑日圆的汇率水准，还有很大的空间去建立日圆的正向部位。

其二，日本机构投资人的动作是关键。

在2023年年底，日本寿险公司及退休投资基金停止累积外币债部位。然而以目前日本机构投资人持有的外币债部位来说，汇率的避险比例仍低，而且这些资金也没有汇回日本本土的迹象，显示日本机构投资人的美元汇率曝险部位仍相当低。然而，一旦Fed启动降息，使美元避险成本降低，投资人将有意愿提高外汇避险比例，提前卖出美元的避险交易亦将使日圆走强。

日银3月可能升息，联准会5月启动降息

法国巴黎银行财富管理预期，日本央行仍有机会在今年3月调高政策利率，并结束自2016年以来长达八年的负利率政策，Fed亦预计从5月开始调降政策利率。美、日利率政策的分歧导致美日利差缩小，除了有意愿提高外汇避险比例，投资人甚至可能直接出售并汇回目前未进行外汇避险的债券部位。

基于预期美元有望在第二季开始走弱，我们对日圆的建议操作策略为：

一、评价模型估值支撑日圆：根据法国巴黎银行汇率评价模型，显示美元兑日圆目前的公允价值为131。根据我们对Fed调降政策利率时程的预测，美元兑日圆汇价在2024年底将进一步下跌至125。

二、耐心等待日圆上涨：有鉴于近期市场对日本央行紧缩政策的重新定价与美元兑日圆持续上涨的趋势，我们认为耐心等待建立日圆多头部位的时机是很重要的。