外汇探搜－升息讯号明确 日圆将缓升

在开启宽松政策支撑美国经济的背景下，日圆兑美元预期将保持在一个缓慢升值的步伐。图／美联社

美元兑日圆3年走势图

日本综合PMI指数与东京消费者物价指数

日本央行（日银）在7月底政策会议上意外调高政策利率25个基点，同时宣布缩减购债金额计划的细节，在8月初时多项因素的交互作用下，促使大量利差交易反向平仓和日圆剧烈升值。

而日银总裁植田和男在利率决策会议后表示「有意继续进一步升息」的鹰派立场，加上美国近月就业状况比预料来得疲软，令市场担忧美国经济将陷入衰退，强化了美国联准会（Fed）降息的预期促使利差交易加速平仓和日圆进一步升值。我们相信，最糟糕的情况已经过去，大约70％利差交易在8月份已平仓，所以市场参与者争先恐后、进行大量反向利差平仓交易操作料将减缓。

随后，日银副总裁内田真一在8月7日发表谈话表示，当金融市场和资本市场不稳定时，日银不会提高政策利率，令金融市场恢复了平静。同时美国公布优于预期的零售销售和一些其他经济数据也缓解了市场对美国经济前景的担忧。

虽然股票和外汇市场确实看起来至少在某种程度上已经稳定下来，但我们认为7月日本升息后立即引发的市场波动，使日银更加意识到决策引发重大市场失调的风险。预期日银理监事在下次会议（9月20日）上将特别注意其欲传递给市场的讯息，以尽量减少市场负面反应的风险。

此外，现任首相岸田文雄决定不参加自民党党魁选举，代表他将在9月卸下首相职务。而岸田文雄的继任者很可能在9月27日接任党魁后，以日本首相身份解散国会宣布提前大选。因此，日银在10月31日召开利率决策会议时，日本可能正处于国会竞选活动中。

■日银可能会在年底恢复升息

日本在经历8月股市和汇市的剧烈波动后，我们评估日银不太可能在今年秋天进一步升息，但可能会在12月19日理监事会后恢复升息的步伐，调升基准利率25个基点来到0.50％。尽管副总裁内田真一在汇率和股价大幅波动后公开发表的谈话中改变了政策立场的语调，但我们认为日银仍将寻求政策正常化。日银政策委员会成员高田创9月5日就表示，日银必须小心谨慎近期市场动荡的冲击，但仍将维持升息走向，此说法强化市场对日银进一步升息的预期。

预期日银下一次在12月升息之后，后续的决策将主要依据经济数据的表现，并避免承诺采取特定的紧缩路径，我们认为基本的情境是每季上调利率25个基点。因此，政策利率将从2024年底的0.50％上升到2025年3月的0.75％和6月的1.00％。而在2025年6月之后，我们预期日银将放缓升息的步调至半年升息一次，最终将在2026年6月达到终端利率1.50％后停止紧缩的脚步。

■美国不会硬着陆 Fed会渐进式降息

另外，我们预计美国经济不会出现所谓的硬着陆，因为美国的家庭收支状况仍处于相对健康的状态，且美国的财政政策环境仍然宽松。由于有足够的证据表明美国通膨持续降温，联准会本月可能会启动降息周期，但我们预计货币宽松政策将是渐进式的，并借此为美国的经济提供支撑。

在开启宽松政策支撑美国经济的背景下，日圆兑美元不太可能剧烈的大幅升值，而是呈现逐步的走强。我们将美元兑日圆3个月的目标价上修为145，并将12个月的目标价维持在140，这表示日圆将保持在一个缓慢升值的步伐。