外汇探搜－美元兑日圆汇率 今年会见双向波动

汇丰（台湾）商业银行财富管理业务管理部资深副总裁曾诗如

美元兑日圆及美债收益率今年来走势

继美国联准会（Fed）上周将利率上调25个百分点至0.25％～0.50％，我们认为，美元兑日圆今年将会出现双向波动，它会受联准会升息预期所影响而上涨，又会因为避险情绪而下跌。

芝加哥期权交易所市场波动率指数（VIX）是最受认可的波动率衡量指标之一，它自3月7日以来一直在下跌（据彭博资讯3月24日的数据，该指数已从3月7日的36.45下跌至3月23日的23.57），表明避险情绪已经有所缓解。因此，美元兑日圆的下行压力最近已经减弱。

日本料续维持宽松

事实上，在美债收益率上升之后，美元兑日圆持续上升至新高（图1），美元兑日圆飙升至2016年以来的新高。影响主因是联准会与日本央行之间的货币政策分歧。联准会在3月15日至16日的会议上宣布了当前升息周期的首次升息，并暗示在3月升息25个百分点之后，还将进一步升息150个百分点。然而，日本央行在3月18日决定维持其宽松政策不变，并宣布政策利率为 -0.10％，收益率曲线控制下的日本10年期国债收益率目标为0.00％左右。我们的经济学家预计，日本央行将会在2022年维持宽松货币政策。

问题在于，日圆进一步下跌是否会让日本的政策制定者感到不安？值得关注的是，日本首相岸田文雄最近表示，日圆下跌令进口价格上升，导致消费者负担增加。

另一个关于美元兑日圆（以及更广泛的外汇市场）的观点，与持续的贸易条件冲击有关，因为日本是大宗商品净进口国。自2021年8月以来，日本的贸易帐一直处于逆差状态，在2021年12月和2022年1月甚至出现不寻常经常帐逆差。尽管这两个月可能有一些负面一次性因素加剧了局势，但恶化的趋势似乎不可否认。与欧元和美元一样，日圆走势通常更多是由资本帐户（即外国资产和负债净变动），而不是经常帐驱动，但后者的突然大幅变化可能依然会产生巨大的影响。

美元将温和走强

联准会上周于会后发表的政策声明对美元并不是特别有利。声明中提到了地缘政治紧张局势，但只是为了强调不确定性加剧，并没有就由此导致的经济增长与通货膨胀风险之间的政策权衡提供深入见解。联准会没有就缩减资产负债表（也就是量化紧缩，或简称「缩表」）的可能方向提供更多细节或指引，联准会主席鲍尔在记者会上表示，缩表细节将在4月7日发布的3月份会议纪录中详细说明。我们预计，联准会将在今年5月或6月的政策会议上公告，并可能在随后的一个月开始执行缩表。

由于联准会认为2023和2024年的紧缩周期可能比市场预期更为显著，我们仍预计美元将对大多数十国集团（G10）货币上升。如果对停滞性通货膨胀担忧加剧或地缘政治避险情绪再次升温，美元可能也存在上行风险。整体而言，今年3月份联邦公开市场委员会会议释放的鹰派讯号，与我们对美元未来温和走强预测是一致的。