外汇探搜－利率政策调整之际 日圆反复筑底

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自年初以来，日圆在美元指数的六个成份货币中表现最差，其疲软走势抵消了部分欧元、英镑、瑞士法郎的强势对压抑美元指数的影响力。这也解释了为何尽管美元指数自去年9月28日的波段高点114.78回落以来处于相对弱势格局，但至今的跌幅仍不到2％，且大部分时间在100～105点区间震荡，似乎未能充分反映许多非美货币相对强劲的实际情况。

■日公债殖利率上扬

但未重演「黑田震撼」

去年12月20日，时任日本央行（以下简称日银）总裁黑田东彦意外调整了殖利率曲线控制（YCC）政策，将日本10年期公债殖利率目标区间上限从0.25％提高至0.5％左右，这引发了所谓「黑田震撼」，导致日圆急升至127兑1美元。今年7月28日，日银在新任总裁植田和男宣布灵活调整殖利率曲线控制政策，允许长期利率超过0.5％，并将买入日本10年期公债的上限设定为1％。

尽管政策有所调整，但在8月2日，日银仍然进行了公开市场操作，购入日本公债，这一举动引起市场的困惑，进而导致日圆短暂升值后再度回落。

渣打银行财富管理团队的分析指出，这表明日银目前愿意容忍利率逐步上升，但不希望金融市场出现剧烈波动。这一态度可能是因为日本的核心通膨率已超过3％，官方不希望日圆持续贬值，影响进口价格和民生消费。然而，日银对于长期通膨和经济成长的持续性仍持谨慎态度，希望在实现通膨和经济成长目标之间取得平衡，支持日本摆脱长期通缩、推动薪资增长并提振经济活力。

■静待美欧升息见顶

明确讯号浮现

日本后续货币政策调整的速度或幅度可能需要同时考量国内以及国外因素，做为判断依据。从日本国内的角度而言，进入2023年之后，长期陷入停滞的日济开始出现复苏的迹象，日本第一季GDP季增年率从初值的1.6％上修至2.7％，经济成长似乎相当强劲；日本也逐渐摆脱长期通缩，7月21日公布的6月份不含生鲜食品的核心CPI较去年同期成长3.3％，连续15个月维持在日银设定的2％目标以上。

此外，最新一轮的「春斗」工资谈判结果显示平均工资成长超过3％。由于不断上涨的工资压力，代表日本目前通膨水准比目标更高的情况，恐怕很难很快大幅回落至日银期待的目标水准。此外，由于多年来的购债计划已影响国内债券市场的平稳运行，这将使得日银更有理由让殖利率曲线控制政策逐步退场。后续若再度出现任何货币政策转变的迹象，都可能催化出日圆升值的发展。

至于外部因素方面，主要经济体去年迄今持续采取紧缩政策，相较之下日银维持宽松政策，导致日圆走势疲软。虽然市场对于主要央行后续是否会再升息、升息幅度的看法分歧，不过对于这一轮全球升息循环来到尾声的意见倒是逐渐成为共识。

渣打银行财富管理团队预期，美国联准会年底前可能暂停升息以观察高利率对于抑制通膨以及对于经济动能的滞后性影响，预估美国公债殖利率将见顶回落，未来12个月降至3～3.25％区间，美日利差不再扩大，日圆贬值的空间有限。预期美元兑日圆汇率未来三个月将回落至138左右，未来12个月可能测试下方130关卡。如果今年表现最为疲弱的日圆走势回升，那么美元指数可能再次承受下行压力。