外汇探搜－日银策略不改 日圆贬势难变

自日银升息后日圆贬值，央行官员和财务大臣加大力度口头干预日圆，但对扭转日圆贬势并没有起明显作用，主因是市场对日银的行动似乎了如指掌，基于「买预期，卖事实」原则，日圆目前的确没有太大的升值理由。图／本报资料照片

2024第一季主要货币兑美元涨跌幅

转眼间，2024年已过了四分之一，金融市场一片歌舞升平，各国股市、金价等不断创新高，似乎进入了「买什么，升什么」的大时代。

外汇市场则是相对稳定的市场，货币升降背后代表着一个国家的资产总值的涨跌，一种货币一年内涨跌幅达10％～15％已算是非常波动。同时，稳定背后也代表着趋势维持的时间或许会比其他资产长，更能实现「趋势持续多于改变」的道氏理论核心。

近期的股汇走势，并没离开过对降息的讨论。当市场憧憬降息即将出现，币值即将贬值，货币政策由紧缩转向宽松，股票市场便欢天喜地。正如年初时专栏提到，预期2024年降息的第一枪会由瑞士央行射出，结果也不负众望，且比预期更早出现，3月瑞士央行便率先降息0.25个百分点，第一季瑞士法郎兑美元也大幅贬值6.66％，重返0.90水平，相信通膨和降息憧憬不变下，瑞郎仍将持续贬值。

■升息仍难挡颓势，日圆续成大输家

虽然瑞郎贬值明显，但从G10主要货币看，日圆又再一次成为大输家，首季兑美元贬值达6.81％，比瑞郎跌势更强，延续2021至2023年贬值的势头，再一次刷新34年来的新低，徘徊在150至151区间。从技术上看，美元兑日圆的一浪高于一浪的形势没有改变，有进一步创高的可能。

但与瑞郎非常不同的是，3月时日本央行（日银）宣布17年来首度升息，结束长达八年的负利率，升息理应提振币值，何况是长期维持超宽松负利率的日银呢，连日银外汇官员神田真人都说日圆近期大跌「非同寻常」，与基本面不符，必要时采取行动。

■买预期，卖事实的典例

自日银升息后日圆贬值，央行官员和财务大臣加大力度口头干预日圆，但对扭转日圆贬势并没有起明显作用，主因是市场对日银的行动似乎了如指掌，基于「买预期，卖事实」原则，日圆目前的确没有太大的升值理由。

此次日银升息，虽是17年来首次，但市场并不意外，因为预期已久，日圆去年11月～12月一度从151水平升至140水平，3月初一度从150升值至146水平，都是市场买入日银升息的憧憬。

而当日银正式宣布升息时，市场的预期早已纳入价格中，目光转向日银其后有什么政策转变，会否连续升息等。然而，日银却展现鸽派立场，虽然退出负利率和ETF购买政策，但宽松政策仍将维持。

事实确立后，市场期望进一步紧缩的立场并没出现，反而下一次升息机会要到10月才出现，「卖事实」下美元兑日圆旋即升破150水平，日圆再创下34年来新低。「买预期，卖事实」一直是市场常态，从这个角度看，日圆的贬值似乎「寻常」了。

虽然日银不断警告将干预汇市，但问题是，美日利差依旧宽阔，联准会仍没确认降息何时来临，降息节奏如何。另一方面日银也说不上何时再次升息，这些基本立场不改变下，口头干预对日圆贬值难以产生大影响。甚至，市场早已预期了日银会有少许且小规模的干预，并非如瑞士央行的「快、狠、准」行动干预。

就连干预都被市场纳入预期，除非日银采取更强而有力的行动，甚至货币政策立场明显转向才有望改变日圆贬值趋势，否则，日圆第二季随时可能跌至155水平。而假如日银改变立场，甚或明确表示未来升息次数和幅度等，日圆才有机会成为大幅升值的黑马。

日圆的涨跌，始终仍掌握在日银手上，资金流只是随着市场预期和憧憬而行，又何言「非同寻常」呢？