外汇探搜－欧元基本面疲弱 日圆静待进场

目前欧洲景气正面临逆风，迫使欧央紧缩政策往中性靠拢，之前美欧利差收敛带动的欧元多头行情将告一段落。图／路透

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今年以来，美国经济下行疑虑逐渐消散，第二季经济成长高达2.4％，远高于去年12月市场预期的0.5％，亚特兰大联邦准备银行GDP模型更是预测第三季美国经济成长高达5.8％。向来美国景气表现优异，全球就雨露均沾，资金转向非美资产，风险偏好升温，美元则相对走弱。

然而，今年汇市投资环境难与过往相比，其主因在于通膨与利率环境无法比对任何一段历史，疫情封城导致供需失衡，叠加中美贸易战引发供应链挪移造成物价上扬，虽目前各国消费者物价指数年增率（通膨率）已在下行路径，然而乌俄战争导致大宗商品供给吃紧，令市场担忧商品价格上扬造成后续二次通膨风险。

■美国经济逆风突围，欧元多头行情告一段落

综观美国以外的国家景气，除欧洲国家继续面临衰退风险，中国大陆则面临房地产危机令第三季成长面临保5％挑战，人民银行积极降息救市，人民币走弱则带动亚系货币竞贬，以保持出口竞争力。上半年美元弱势来自于较晚启动升息的欧系国家加速货币紧缩，欧洲利率向上，使美欧利差收敛，因而压抑美元走势，但目前欧洲景气面临逆风，迫使欧洲央行紧缩政策往中性靠拢，美国经济数据持续优于欧元区，之前美欧利差收敛带动的欧元多头行情将告一段落，但下一波利差行情则可关注日圆的发展。

8月日本利率虽上扬但远不及美债利率走升的力道。8月美国经济数据优于预期带动美国10年期公债利率创16年新高，美国与日本10年期公债利差扩大至九个月新高，7月底日本央行（日银）的货币政策调整造成股债汇市下跌的局面。7月28日日本央行利率会议维持政策利率在-0.1％，10年期公债殖利率目标控制区间仍为±0.5％（截至8/23为0.673％），但称其仅作为参考，不严格限制。

另一方面，日银计划10年期公债利率区间于0.5％至1％启动购买日债，因此市场认定1％为新的央行利率容忍上限，利率上行风险导致日债标售需求清淡，投资人观望气氛浓厚。日债空头压力迫使央行不得不加大购买日债，从7月28日政策调整以来，日银两度非计划性购入总额7千亿日圆公债以减缓债市波动。据估计，若日银持续目前购债操作，2023年购债总额将成长12％，而目前日银总资产已创新高，代表日本量化宽松的局面尚未转变。

然而，政策发布至今日本10年期公债殖利率创九年新高，殖利率曲线几乎全面向上挪移，长天期债券的上升压力在日本经济及通膨回升的环境中更为明显。日银本次政策调整更具操作弹性，预计10年债利率将逐步往1％迈进，央行购债压力将逐渐降低，短线量化宽松对日圆的冲击亦将缓和，日圆空头压力有所舒缓。而日圆多头行情则取决于物价的前景及日银货币政策的挪移，释出放弃殖利率曲线控制（YCC）计划将是日圆中长期重要转折点。

■日银货币政策调控时机，将牵动日圆表现

日圆基本面正向，静待短线债市波动消化政策调整后再进行布局展望下半年汇市，中国经济下行风险将连带影响亚洲及欧洲贸易活动，预计下半年美国与中国、欧洲、亚洲经济差异将扩大，而经济基本面差异将继续支持强势美元格局。此外，中国地产危机及高利率传导至信贷市场紧缩的压力则为美元提供避险需求。

本波强势美元环境，预计日圆后续表现相对突出，中长期转折点须关注日银政策的调控，而政策调控则取决于通膨展望。就目前而言，继日本春季劳资谈判薪资创30年以来最大涨幅后，厚生劳动省8月18日宣布提高最低时薪，本次的调升为45年来的最大涨幅，薪资成长的正向循环搭配超额储蓄将提供日本经济后续动能，日圆基本面正向，静待短线债市波动消化政策调整后再进行布局。