外汇探搜－经济软着陆 美元走弱空间有限

美元指数维持上涨趋势，要到经济数据逆转，或Fed释出降息意向和时间点，美元才有可能转向。图／本报资料照片

美元指数走势

自7月以来，美元上涨超过7％，刚进入第四季，美元指数又创年内新高，一度到达107水平。市场对美元在年底前大涨感到意外，主因是联准会（Fed）对升降息的看法与市场有明显的差异。假如这个差异一直存在，美元就会不断被追捧。

近期市场愈来愈多声音表达美国经济可望软着陆的看法，硬着陆的悲观气氛开始减少，因为在Fed维持高利率的现在，似乎经济也仍在成长，并没有出现市场预期的企业盈利成长大受影响、经济成长引擎放缓的现象，同时高利率似乎也暂时没有导致任何经济危机。

■关注美10年期公债殖利率

突破5％的影响

在这个环境下，作为全球资产和经济预期的定价指标，10年期美国公债殖利率也节节升高，并已改写2007年以来新高，到达4.91％，这个态势下去，突破5％不是难事。

可是，美债殖利率飙升，对经济真的没有实质影响吗？

市场不应忽略的是，硬着陆比软着陆简单得多，软着陆所需要具备条件非常多，这也是为何过去20年，每次都能让2年期和10年期公债殖利率倒挂重归正常化的主因，基本都是硬着陆，也就是经济危机或泡沫爆破的出现。

长债殖利率飙高，虽然代表着美国经济衰退预期有所回落，但也同时代表美国经济过热状况可能会持续，也意味Fed目前的高利率是否足以压抑通膨和经济过热，仍充满未知之数。由于这个未知之数，无法得到确认，Fed就难以舍弃鹰派措辞，而利率和殖利率居于高点，便有可能维持更长时间。

长债殖利率和利率居于高点，仍会影响实体经济，包括资金流动性、企业再投资和融资能力和盈收状况等，最终依然是影响美股和大类资产包括大宗商品、物价等表现，而殖利率愈是升高，流动性就继续收紧，经济硬着陆的机率也就更大。

别忘了，今年3月美国已发生过一轮地区性银行业危机，未来仍需要警惕银行流动性风险可能升高，如今美债价格已经更低、殖利率进一步走高，银行业、企业流动性危机有可能在年底或明年再度出现，恐导致硬着陆。

同时要注意的是，作为具备避险性质的货币，美元在经济危机下容易受到避险资金追捧，就如2020年疫情爆发初期，美元出现爆发性上涨。

■技术上美元

或将挑战108水平

在Fed货币政策和美国经济数据没有出现明显逆转之前，市场预期Fed降息的时点都偏早，而在经济过热状况维持下，Fed就难有空间逆转鹰派口风，也更难以透露降息的时点，只是强调会将高利率维持一段时间。

由于美债相对于欧债、英债、日债等，存在不少利差，美元目前没有明显走弱的空间，技术上，美元指数的上涨趋势线维持，上方或将挑战107.80至108.00区间、109.65水平。一直要到经济数据逆转，或Fed释出降息意向和时间点，美元才有可能转向。