外汇探搜－美元指数上档有限 新兴货币仍有逆风

主要货币第三季报酬率表现

美元指数第三季升值动能放缓，但新兴市场货币表现不佳。美元自4月中开始转强，新兴市场货币大幅走弱，可能随之而来的脆弱新兴国家偿债危机，也造成市场的担忧。不过观察第三季的表现，美元指数其实仅升值了0.7％，升值动能明显较第二季放缓，观察各货币表现，可发现美元指数升值动能放缓，主要是因美元指数的主要成分中仅包含成熟国家货币，其中又以欧元的权重最高，而欧元、英镑仅分别走贬0.7％和1.3％、瑞郎升值0.9％，加币则受美国、加拿大和墨西哥达成新的贸易协定而受激励走升1.7％，仅日圆贬值幅度较大。

土耳其等货币危机拖累 人民币Q3贬值逾3％

但美元指数成分之外的非美货币，表现便差强人意许多，澳币第三季走贬2.4％，最大贬幅达到4％（见图），为成熟国家货币中表现相对差者。新兴市场货币指数整体则下跌3.7％，主要是受阿根廷、土耳其等国家的货币危机所导致，阿根廷披索和土耳其里拉在第三季最大贬值幅度便达30％。亚洲货币表现在新兴市场当中相对稳健，不过人民币第三季亦贬值了3.6％。

从以上货币走势的演变，可观察到非美成熟国家下半年景气稳健回升，压抑美元指数的升值动能，但：（1）土耳其和阿根廷因债务和资金流出问题使其货币出现危机，具备类似问题的新兴国家货币亦受牵连，使整体新兴市场货币走贬，不过目前尚没有蔓延到成熟国家的现象；（2）中美贸易战的疑虑使得人民币走贬，而澳币走势与中国经济展望息息相关，使得澳洲本身经济数据表现不差，但澳币在成熟国家货币中表现相对差强人意。

美国联准会如预期升息一码，在利率展望的点阵图部分，维持2018年升息1次、2019年升息3次的展望不变，会后声明中则删除了「目前货币政策立场仍宽松」的措辞。联准会上调了经济成长的预估，但由于点阵图并未加快未来利率提高的脚步，加上已有评论认为，删除「目前货币政策立场仍宽松」措辞表示目前利率已经接近中性利率，强化市场认为目前已经接近美国升息循环后段的想法，使得会后声明发布后美元指数一度向下跌破94。不过联准会主席Powell谈话偏向鹰派，先前他表示「美国经济动能强劲，升息脚步不会改变，目前利率距离中性利率仍有一段距离」，美元指数因而再转强势。

新兴货币距警戒线仍远 预期全面系统性风险低

整体而言，由于欧日等成熟国家景气和通膨温和回升，欧元区的通膨率已回到2％的目标水位，货币政策大方向而言还是朝向减低宽松的程度，将对欧元、日圆提供中长线的激励，而欧元、日圆在美元指数中权重颇高，因此本行仍维持美元虽偏强势，但美元指数价位上档空间有限的看法。即使如此，新兴市场货币的短期风险犹存，虽阿根廷已获得国际货币基金（IMF）的援助，但土耳其经济政策动向未明，而亚洲国家如印尼近期掀起新一波的货币贬值，印尼盾已贬至1998年亚洲金融风暴以来的新低，而中美贸易战的影响仍待时间观察，虽人民币因有中国官方的政策干预而可望守住7.0的关卡，但要回升仍需时日。

不过，本行也并不认为新兴市场会出现全面性的系统性风险，根据野村证券以短期外债、外汇存底、财政盈余等数据编制的新兴货币预警指标，除土耳其、阿根廷、南非等国家仍处于警戒线之上外，多数新兴国家其实并没有明确的偿债危机风险。