外汇探搜－美元短期续强 亚洲高息货币承压

受美国公债殖利率及油价走高影响，预期印度卢比等高息货币，短期内兑美元存在下行风险。图／美联社

中东地缘政治冲突为金融市场再添变数，外汇市场亦未能置身事外。好消息是，由于风险资产的实际波动率尚在合理水准，美国经济数据持续强劲，以及中国经济成长触底回升，我们认为避险情绪进一步升温的可能性较为有限。此外，目前原油价格的涨幅并未过高，而且石油输出国组织（OPEC）也释出必要时可能迅速提高产能的讯息。

亚洲（日本除外）货币今年以来表现不佳，对美元下跌约4％。过去两个月中，由于美债殖利率急升，且油价在以色列─哈马斯冲突期间剧烈波动，亚洲货币面临的宏观环境变得更具挑战性。

从历史上看，美国10年期实质利率飙升不利于亚洲货币，特别是那些依赖资本流入来弥补经常帐赤字的经济体。这在2013年的「紧缩恐慌」期间可见，当时美国实质利率大幅上升160个基点，导致经常帐赤字较大的经济体的货币表现疲弱，即印度卢比、印尼盾、泰铢和纽西兰币。

■美债殖利率与油价双飙，不利亚币

2022年3月至10月期间亦曾出现类似的情况，当时美国10年期实质利率飙升280个基点。面临经常帐赤字的货币再次受到美国实质利率上升的冲击，比如菲律宾披索、泰铢和纽西兰币。其他货币（尤其是北亚）也受累中国经济成长忧虑，当时日本央行的超鸽派立场使得日圆大幅走软。

短期内，我们预计亚洲货币（尤其是菲律宾披索、泰铢、印度卢比和印尼盾）将对美国实质利率和油价进一步上涨的风险较为敏感，同时也将受到中国经济的影响。好的一面是，中国经济活动数据在最近几周出现好转迹象，这有利于该地区的经济成长，也缓解了区域货币的下行风险。不过，中国经济成长稳步复苏可能还需更多时间，明年复苏动能才会更为明显。

同时，美国公债殖利率受到美联准会鹰派立场的支撑，再加上偏紧的供给基本面及近期以哈冲突使得油价居高不下，这些因素都令亚洲货币在年底前继续承压。倘若油价上涨约20％（2023年1月至8月的平均价格为80美元／桶，今年余下时间的平均价格预计在95美元／桶），我们估计经常帐赤字转差将给菲律宾披索和泰铢带来挑战，而印度卢比和印尼盾也会受到一定程度的影响。

鉴于以上短期不利因素，我们预计亚洲货币兑美元至年底将持续承压。对于北亚货币，尽管中国央行采取有力措施抑制人民币走弱，但在美债殖利率大幅走高的背景下，我们依然认为美元兑人民币在未来数月有升至7.40的风险。而在美债殖利率走高及日本当局在150左右进行干预的双重角力下，美元兑日圆或将在145～151的高档区间震荡。韩元仍受到美元走强的牵动，但我们认为鉴于贸易条件改善，韩元可能即将见底。

■菲律宾、印度、印尼货币有下行风险

在东南亚，由于美联准会持鹰派立场而新加坡金管局持中性立场，短期内新加坡币的反弹动能有限。马来西亚虽然是石油净出口国，但由于外资持有该国债券的部位较高，我们认为美债殖利率走高令马来西亚币面临一定贬值压力。泰铢方面，12月至明年3月入境游客增加能够带来一定的缓解，泰铢通常在此期间表现突出。

高息货币（例如印度卢比与印尼盾）年初迄今表现出色，但目前我们认为短期内这些货币兑美元存在下行风险。石油价格上涨意味着印度和印尼的经常帐赤字在未来几个月可能扩大。我们对菲律宾披索的看法最为谨慎，从经常帐来看，菲律宾披索依然是高息货币中最弱的一环。

较长期而言，我们仍然预期亚洲货币明年将逐步复苏。美元强势消退的主要驱动因素可能在2024年第一季出现，届时美国成长力道放缓将使得联准会从鹰派转向中性，最终在明年下半年开启宽松模式。中国方面，我们已看到经济回稳的迹象，如果近期的经济成长改善延续至2024年，也应有助于支持亚洲地区成长，并推动亚币收复失地。