外汇探搜－Fed升息箭在弦上 强势美元挡不住

瑞银财富管理投资总监办公室外汇分析师陈得能

美元兑人民币一个月走势

美元指数（DXY）去年上涨逾6％，但美国联准会（Fed）本月初意外释出更鹰派的信号后一周，美元却反复下行，但过去一周又再度反弹。我们相信美国3月升息已如箭在弦，预期联准会今年将上调政策利率三次，美元今年升值方向料保持不变。

尽管Omicron新毒株对经济前景和货币政策带来更多的不确定性，但联准会最新一份政策会议纪 要表明，央行将会比上一个周期更快地实现政策正常化，不仅可能最快在3月启动加息，年内更可能开始缩减资产负债表。

然而，美元上行之路并非一帆风顺，美国公布最新通膨飙升至7％后，美元不涨反跌，估计这是因为投资者之前建仓大量美元多头头寸，在数据公布后随即平仓所致。不过，我们对美元今年内升值的观点不变，美国公债收益率也将继续温和上行。

人民币全年目标 调升

尽管美元今年可能展示上行趋势，但我们最近调高了离岸人民币（相对美元）全年预测，今年第一季度末目标上调至6.45，第二至四季度目标则为6.50（在岸汇率近日主要在6.35附近），主因支持人民币的因素消退速度比预期慢。

受益于中国国际收支（经常帐、外国直接投资及投资组合资金流）强劲，相对美国的利率优势也更有吸引力，而且国内通膨压力相对不大，因此，即便美元去年广泛走强，但人民币表现仍然坚挺，贸易加权计人民币去年更升值近10％。

这些利好因素在短期内估计不会迅速褪去，尤其是中国经常帐盈余方面，因此，我们调高了人民币全年目标。不过，随着中美经济增长、通膨及货币政策分化，美元年内还是料将呈现上行的态势，只是人民币相对下行的空间有所减少。

一方面，联准会提速收缩货币政策，包括加息及量化紧缩双管齐下。另一方面，中国人民银行1月17日超额续做中期借贷便利及公开市场逆回购操作，两者中标利率均下降10个基点，规模及降息的力度均超市场预期，也显示本季度中国经济增长压力增大。

我们预期人行将进一步宽松政策，以抵御中国经济（特别是房地产行业）增长放慢的影响，因此，人民币及美元之间的实际利率差可能将会大幅收窄。在岸及离岸汇率未来数个月或许继续震荡，投资者应更好管理人民币的多头头寸。

上半年日圆 依旧不振

另外，日圆从去年底的112水平，反复走软至本月初的116，但近日再度涨破115。由于日圆已跌至我们此前的上半年目标，基于美元上半年可能展示较强的势头，我们最新下调日圆上半年预测至118，但下半年目标维持在116。

以实际贸易加权计，日圆此前已跌至纪录新低，日本央行也似乎愈来愈关注日圆弱势可能引发的负面影响。日本去年11月同比通膨已升至2.1％，如果产出缺口今年末前消失，货币政策在某程度上或变得没那么鸽派。

此外，日本央行黑田东彦的任期2023年4月届满，市场可能担心继任者的鸽派政策立场不及黑田，投资者今年底可能开始显得紧张。相关不确定性或触发一些日圆净空头头寸平仓活动，限制了日圆进一步走软的空间。