外汇探搜－美进降息循环 美元将重回贬势

图／本报资料照片

星展集团主要汇价预估

DXY在美国总统大选后将面临Fed降息周期的压力

该重新考虑美元贬值的议题了。由于美国联准会（Fed）为控制数十年来的高通膨而积极升息，美元指数（DXY）在2022年1月至9月期间上涨了超过20％升至115。然而，2022年12月以来，DXY的交易区间已下滑到100至107，这主要受Fed「利率维持于高档更长一段时间」政策和美国经济成长强劲的支撑。2024年第三季，Fed对通膨压力放缓的信心增强，并于9月降息50个基点，开启了降息循环，避免美国劳动市场进一步降温。

■Fed在未来四季料将各降息两码

星展集团预期，Fed在2024年第四季、2025年第一、二、三季均会分别降息50个基点（两码，半个百分点），将联邦基金利率（FFR）上限从目前的5.00％降至3.00％。若对全球经济和金融市场未造成重大冲击，星展集团预期美国经济成长率将从2024年的2.3％放缓至2025年的1.7％，且若Fed降息至3.00％，DXY在接下来的12至15个月将可能跌破100点。

星展集团不会因11月5日美国总统选举的结果，而对美元的影响进行一概而论的判断，例如：若前总统川普（共和党）当选，美元可能走强；而若副总统贺锦丽当选，美元可能会走弱。与2017年和2021年不同，下一任总统任期将于2025年1月开始，届时Fed将处于降息周期，而不是升息周期。过去两任总统任期内，美国联邦债务从20兆美元激增至33兆美元，这将限制新政府的经济政策。然而，预期川普的保护主义政策对全球经济将构成更大的威胁；而贺锦丽的总统任期对亚洲新兴市场（作为全球经济的主要成长引擎）应该是有利的，将有助于当地货币的升值，除非出现地缘政治冲击。

■欧央降息步调比Fed慢，欧元有撑

主要汇率预估与货币走势部份，星展集团预期欧元兑美元2025年前将进入1.10至1.15区间的上缘。欧洲央行（ECB）不太可能跟上Fed降息的步调。截至8月底，ECB的存款机制利率较2％的通膨目标高175个基点，而Fed则是325至350个基点。ECB预估的通膨调整后中性利率为1至2％，高于Fed的0至1％。ECB的宽松政策系基于对通膨将在创纪录的低失业率下减少的预期。

然而，Fed正在降息借以因应疲软的劳动市场，这引发了对景气衰退的担忧以及对美股的谨慎情绪。欧元可望受惠于去美元化。此外，由于欧元区通膨下滑，相较于Fed为避免美国劳动市场进一步降温而进行的降息，ECB降息次数可能较少。

英镑的前景可望有所改善，主要受惠于英国趋于稳定的政治局势、更快速的经济复苏以及与欧盟关系的改善。澳币可能在亚洲货币走强的环境下突破今年介于0.64至0.68的交易区间，但仍面临日圆套利交易平仓导致的波动以及澳洲央行（RBA）延迟2025年降息的影响。

■美大选结果，牵动人民币后势

日圆在Fed降息和日本银行升息的环境下，日圆兑美元可望逐渐走升，预期升值走势将持续到2025年，市场将对日圆套利交易平仓仍保持警惕。随着Fed降息，人民币贬值压力舒缓，但相较于亚洲其他货币，升幅可能有限。由于人民币的情势有所改善，抵制贬值的政策干预需求减少。因此，中国人民银行可能会回到更市场驱动的美元兑人民币定价，现货汇率与定价之间的差距将大幅缩小。然而，由于经济条件依然疲弱，降息和支持性政策可能持续，而限制人民币的升幅。若民主党在11月的美国总统选举中保住总统职位，这应该会减轻川普所主张的关税威胁对人民币之影响。