外汇探搜－美国延迟降息，支撑美元表现

因美国联准会降息延迟，今年第二季美元仍将获得支撑。图／美联社

日圆兑美元持续走弱至30多年来的低点

各国央行2022年下半年以来加速购买黄金

近期影响外汇市场最关键的因素，莫过于市场对美国联准会（Fed）降息幅度与时机预期的调整。此外，若地缘政治因素持续干扰外汇市场，美元在这样的环境下，也通常会有比较好的表现，因为投资人将资金转移至避险货币。货币政策部份，年初市场普遍预期Fed今年可能降息6～7码，但现在的推估已减少到2码左右，甚至不降息。星展集团在近期也调整对Fed降息幅度的预期。

■预期美联准会今、明年各降2码与4码

原本星展集团认为Fed今年下半年将降息4码，现在则是下调至2码，预期第三季及第四季将分别降息1码，主因是美国通膨较预期具黏性，且经济也较具韧性。根据星展集团的预估，联邦基金利率（FFR）今年底将降至5.00％；2025年则是预期可能降息4码，每季降息1码，FFR将降至4.00％。在这样的市场情况下，今年第二季美元仍将获得支撑，延续强势。

因此也调整美元指数（DXY）以及主要汇率的预估；现在认为DXY在今年第二季仍然维持较为强劲的态势，然而随着Fed开始降息的预期，DXY在下半年将可能逐渐走弱。今年第二季、第三季、第四季、2025年第一季对DXY的预估分别为107、105.8、104.7和103.5。主要基于星展集团预期Fed今年下半以及2025年降息的趋势将压抑2024年下半年美元的表现。另一方面，由于其他主要央行例如欧洲央行（ECB）和英国央行（BOE），均可能在6月采取降息措施，早于Fed，因此美元的表现将可能优于欧元和英镑。

■日本利率持续正常化，但短期日圆波动大

近期市场关注的另个焦点则是今年来表现最为弱势的主要货币－日圆。今年以来截至4月30日，日圆兑美元的贬幅超过11％。日本央行（BOJ）在4月26日的货币政策后，如市场预期维持指标利率于0至0.1％不变，BOJ总裁植田和男并未提出能够令日圆扭转贬势的强烈讯号，因此日圆兑美元创下了37年来的低点。星展集团认为BOJ将继续进行利率正常化；预期2025年将再次升息，但也认为BOJ在2024年下半年可能存在再次升息的风险。尽管星展集团目前对美元兑日圆汇率今年第二季、第三季、第四季、2025年第1季的预估分别为155、152、149和147。但是，在美国延迟降息时机和幅度较原本预期小的情况下，短期日圆的波动仍可能较大。

黄金部份，各国央行的买盘是一个结构性趋势。虽然地缘政治风险和美国货币政策路径等短期因素与推动金价相关，但长期因素也同样重要，因为它们为金价提供了底部支撑。2022年下半年以来，全球央行购买的黄金量整体显著回升，2022年和2023年的总需求均超过1,000吨，显著高于过去十年约600吨的年平均需求。星展集团预计，随着长期去美元化趋势的增强以及多国央行继续将偏好转向不受制裁风险或跨境保管安排影响的实质资产，黄金购买趋势可望持续。黄金与利率之间的负相关性逐渐转弱，支持了一种观点；即央行买盘的增加更多是结构性的，而不是周期性的，并且可能持续。虽然降息可能会进一步推迟，但由于商业不动产（CRE）相关的压力以及美国政府债务水准不断上升，货币政策不太可能无限期维持在目前限制性的水准；当利率开始下滑时，将是带动黄金表现的潜在利多。

■央行买盘支撑黄金升势，可纳入投资组合

此外，地缘政治风险也使新兴市场央行增加黄金储备，也是支撑金价的长期催化剂。另一方面，一般投资人对金条和金币的强劲需求，进一步增加了对黄金的长期基本需求。最后，今年底美国将进行总统大选，这方面也存在潜在风险，以及对美国财政高负债可持续性的担忧，这进一步加剧了市场的担忧。在此基础上，星展集团将黄金的12个月目标价上调至每盎司2,500美元（原预估为2,250美元）。整体而言，星展集团持续认为投资人可考虑将黄金纳入投资组合，做为投资组合的风险分散器。