外汇探搜－美债殖利率支撑 美元升势估至明年Q1

星展银行（台湾）财富管理投资顾问部副总裁陈昱嘉

星展集团对主要货币汇率预估

由于各国对抗新冠肺炎疫情的策略分歧，全球的复苏仍存在不确定性。在Delta变种病毒威胁和美国联准会（Fed）倾向鹰派的情况下，多数货币将面临压力。2021年下半年，全球经济不再是由疫苗普及所推动的同步复苏态势。

对抗新冠疫情、结束封锁和限制，以及重新开放的过程，Delta变种病毒仍是变数。各国对抗疫情的策略也在维持零病例或转向与病毒共存的策略中呈现分歧；因为两种选择都不是万无一失的解决方案。

然而，多数国家都认同加强疫苗接种的紧迫性。评等机构对各国的财政结构保持警惕，特别是新兴市场。除了Delta变种病毒，投资人也担心中国经济放缓和官方监管力道加强、供应链中断、物价上涨、供应短缺，以及美国联准会可能在2021年底开始缩减量化宽松规模；星展集团预期，美国10年期公债殖利率今年底将逐渐升至1.6％，也将支撑美元表现。

美元投机部位 净多单增

美元升势有理由延续至2022年第一季。根据美国商品期货交易委员会（CFTC）的数据，美元投机性部位的净多单已增加到疫情前的水准。此外，联准会可能在今年11月或12月缩减资产购买规模。美国国会议员们也普遍认为，Fed开始收回新冠疫情的刺激措施时机已来临。

尽管Delta变种病毒的威胁仍在，但由于援助经济复苏的资金需求减少，美国财政部计划从11月开始减少发行公债规模。10月时，美国国会需要在政府现金耗尽之前解决联邦债务上限的问题；但评等机构并未过度担心，因为民主党可以在没有共和党支持的情况下提高上限。

欧元兑美元处于1.15至1.20交易区间的下缘（见表）。根据CFTC数据，今年欧元疲软主要是因联准会相对鹰派立场和欧洲央行（ECB）鸽派的前瞻指引导致欧元投机的空头部位增加。今年7月ECB采取了2％的对称通膨目标，借以因应短期的通膨偏高的担忧，但中期而言，通膨仍可能偏低。尽管ECB将2021年通膨预估从1.9％上调至2.2％，但预期2022年和2023年的通膨率将分别降至1.7％和1.5％。相较于联准会希望在2021年底缩减资产购买规模，ECB仍将藉于2022年3月到期的疫情紧急购买计划（Pandemic Emergency Purchase Programme, PEPP）和资产购买计划（Asset Purchase Programme, APP）维持有利的金融情势。若下半年经济放缓导致投机者降低多头部位，欧元兑美元的交易区间则可能降至1.10～1.15。

欧元弱势 压抑英镑表现

英镑兑美元可能在1.33至1.40的交易区间呈现弱势整理。原本看好英国在疫苗接种普及后可望实现群体免疫的投机者在新一波的Delta变种病毒疫情升温后，降低英镑的多头部位。

此外，投机者还因为联准会在6月倾向鹰派的态度而开始建立英镑的空头部位。与联准会不同的是，英国央行（BOE）倾向在将政策利率从0.10％上调至0.50％后才打算减码量化宽松。

市场预期，BOE第一次升息的时机最早可能在2022年第一季，但直到2022年底，政策利率仍将低于0.30％。与鸽派的ECB一样，BOE在收回新冠疫情期间所推出的政策也落后于联准会。虽然英镑比欧元更具弹性，但欧元的弱势也将压抑英镑的表现。