外汇探搜－美元Q4走势见高回落

全球股市修正带动美元避险需求大幅上升

日本10年债隔夜交换利差

中国及日本的政策转折将改善亚币的贬势，中国经济托底回升也将有利欧元区出口活动回升，预计接近2024年欧亚的经济环境将更明朗，美元走势将于2023年第四季见高后回落。图／本报资料照片

第三季美元强势反弹，主要来自于全球景气放缓带动避险需求回升，MSCI世界指数（含新兴市场）从7月底高点707回落至季底的646.3，两个月内下跌8.6％，美元指数则是从低点99.77飙升至107，上涨7.24％。

■美经济基本面支持强势美元格局

2022年3月以来，美国基准利率共升息21码，货币政策加速紧缩不仅未造成美国衰退，反而经济成长表现大幅优于其他国家，因此带动美元下半年的反弹。

目前彭博社统计市场预估美国2023年经济成长将高达2.1％，较去年底预期翻倍，主要来自于家计消费及民间企业投资。检视年初NRF（美国全国零售协会）对2023年零售总金额预测为5.13兆～5.23兆美元，但前八月的零售销售即达5.46兆美元，已超过预测上缘4.4％。

美国内需市场撑起了经济，而此成长动能将延续至年底旺季消费季节。观察过往年末消费模式，9月开学正式进入消费旺季，NRF统计9月返校需求年增12％，预估10月万圣节销售成长15.09％。勤业众信则预期主要年末假期时段（11月23日感恩节至12月25日圣诞节）非实体店面消费成长10.3％～12.8％。整体而言，美国消费展望乐观，强劲的经济基本面支持美元强势格局。

今年以来美元一枝独秀，本波美元快速升值创下十个月以来新高，除了上述美国自身因素外，欧亚两股外部力量成为强势美元的支撑。

首先，欧洲经济陷入衰退的风险逐季加大，下半年欧元及英镑贬幅已抵销上半年欧洲央行（ECB）加速升息所带来的升势。大多数ECB官员在9月升息后暗示利率可能已达高峰，英国及瑞士央行则在9月意外停止升息。经济衰退将降低德国继续支持ECB鹰派货币政策的方针，而欧元则将失去与美国利差收敛的利基。

在亚洲货币方面，中国财新制造业指数9月小幅扩张至50.6，但服务业创九个月新低，房地产业债务危机导致信贷市场紧缩，失业率攀升造成内需动能下降，市场寄望政策救市。对汇市而言，中国人民银行宽松政策或政府扩大财政支出均不利汇率表现。同时，经济疲弱更是冲击市场对于人民币的信心。

上述环境带动美元兑人民币创下金融海啸以来新高，加上日本延续量化宽松政策造成日圆续贬，亚洲货币在贸易竞争环境中形成同步贬值的局势，也进一步推升美元。

■下一个汇市转折点或将在亚洲出现

由于欧元区经济疲弱但受制於单一财政纪律及货币政策，因此难以在短期透过刺激政策对经济成长带来挹注，因此亚洲则成为美元转折的观察重点。

首先，预期中国政府出台更多政策支持。短线虽对人民币不利，但随中国景气托底向上，人行宽松政策告一段落，市场将重拾对人民币的信心，而人民币回稳将有利亚系货币脱离竞贬局势。

日圆方面，日本薪资成长数据支持长期物价稳定向上，然而短期消费者物价指数年增率因基期因素而下降，加上政府有意延续能源的补贴政策，因此尚未看到日本央行退出量化宽松政策的迫切性。

此外，日银在7月28日利率会议暗示容忍10年期公债殖利率攀升至1％，日债与全球债市同步走空，也迫使日银多次宣布非计划性购债来降低债市波动，日圆因量化宽松而走贬。

目前日圆及日本10年期公债殖利率已来到关键价位。美元兑日圆升至接近150整点价位，而日本10年债隔夜交换利差已触及1％水位，日银也必须表态是否捍卫货币政策的公信力，倘若日银继续控制利率，日圆走贬压力将会扩大，若取消或再度扩大殖利率曲线控制区间，日圆则会相对偏强。整体而言，中国及日本的政策转折将改善亚币贬势，中国经济托底回升也将有利欧元区出口活动回升，预计接近2024年欧亚经济环境将更明朗，美元走势将于2023年第四季见高后回落。