外汇探搜－两因素压顶 美元2021走贬值之路
凡是过往，皆为序章。因为百年不遇的新冠疫情，世界在2020年走过了极不平凡的一年，全球经济曾经陷入二战以来最严峻的衰退困局，美元指数（DXY）在3月曾经上冲至102以上，但随着疫苗的面世，经济露出复苏的曙光，指数上周跌破90水平，即从2020年高点回调近12％，我们认为美元已经走在贬值之路上。
回溯2020年首季，疫情导致各国经济活动大规模停摆，企业大规模召回美元以应付流动性需求，美元融资市场高度承压。全球金融市场不确定性高涨，资金迅速涌进传统的避险资产—美元，美国联准会（Fed）在3月紧急降息至接近零，加上通过各项借贷便利计划，目标稳住实体经济及人们的信心。
尽管美国经济增长从第二季收缩31.4％，大幅反弹至第三季的增长33.4％，但疫情还未出现拐点，就业市场依然脆弱。Fed在2020年最后一个货币政策会议上，释出联邦基金利率在2023年前保持不变的信号，并将维持每月购买资产至少1,200亿美元，直至就业及通膨体现重大的改善。
美国利率优势不再
Fed步步为营，但疫苗确实为世界带来了希望，全球经济困境2021年有望扭转，此外，美国新任总统拜登1月正式入主白宫，被寄予厚望能重塑全球贸易的格局。2021年看来跟2020年截然不同，许多因素利好全球经济形势，却不利于美元的前景。
首先，当全球经济重回增长的轨迹，美元的避险需求随之消退。即便投资者的情绪受挫，但市场上有其他更稳健的避险资产选择。自2017年至2020年初，独特的安全特质及相对高的利率优势一直支持美元的涨势。
不过，Fed已经表明，即便通膨升逾央行目标2％，还是会保持利率在低位。在通膨上升时维持低利率，意味着实际利率继续走负，这往往引导美元贬值。在这个周期，两项基本面驱动因素都不利于美元，一是购买力平价，另一是利率平价。
另外，随著白宫改朝换代，美国过去几年加征的关税，或许将由其他政策选项所取代。正如古典经济学理论所言，关税支持了美元走强，在过去几年大幅削弱中国、墨西哥和加拿大等贸易伙伴的货币。投资者此前仅憧憬美国削减关税，已显著带动人民币等货币升值。
此外，长期投资者过往持有极高的美元仓位，而我们认为这种情况即将终结，加上美国经常帐及财政双赤字将令美元承压，这些长期导致美元走弱的因素在可见的未来似乎都难以改变。
全球经济正处于正常化的关键节点上，形势发展有利于出口型货币，以及部分新兴市场及周期性大宗商品的生产国货币。此外，除了日圆，我们预期G10国货币兑美元在未来12个月走高。
不过，汇率趋势需要较长时间才能成形，因此，尽管货币在突破重要技术位后，如欧元及英镑分别为1.20及1.35美元，投资者需要经过一段较长的时间，才有信心在欧元及英镑涨破1.25及1.38美元后仍然继续买进，两者2021年末目标分别为1.27及1.43美元。