外汇探搜－亚洲货币进入竞贬局面 静待美元新一波行情

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去（2022）年3月以来，美国联准会（Fed）已升息20码（5个百分点），市场对美国利率的看法从今（2023）年第二季初认为年底前将降息4码（1个百分点），现已上修至持平于5％～5.25％水准。

Fed透过公开言论及6月利用Fed官员季度利率点阵图对利率的前瞻指引，成功降低市场对今年下半年美国即进入降息循环的看法，为连续三个季度呈现下行趋势的美元指数注入一剂强心针，成功守住100整点关卡。Fed官员利率预测显示，今年利率预测点阵图中位数由5.1％上修至5.6％，显示较多数的官员倾向终端利率在5.5％～5.75％（即升息周期的最终利率），预期再升息2码（0.5个百分点）。

近期Fed主席鲍尔在欧洲央行论坛的谈话，也加强升息2码路径，带动美国短天期公债利率走升，而长天期公债利率则受制消费者物价指数年增率创两个月新低，指标10年期公债利率未能重新站上4％整点关卡，视为美国景气衰退讯号的10-2年期公债利差扩大至-1.07个百分点，殖利率曲线倒挂程度再逼近40年新高。目前市场多半认为美国经济软着陆机率较高，本行认为，不论经济衰退与否，景气在高利率环境中的成长性将受限制，观察过往长短天期利率倒挂环境中，美元指数表现优于非利率倒挂时期，美元避险需求在低成长环境发挥作用。

■日本货币政策带动竞贬

美国加速升息带动全球汇市在这一年以来经历了三个阶段：一、去年3月美国宽松政策退场并且连续升息带动美元走强，无风险利率快速走升造成资产价值重估，造成通年股债双杀格局；二、疫情过后各国解封，带动非制造业活动快速扩张，供需失衡令全球通膨压力大幅升温，迫使其他成熟国家（日本除外）在去年第四季加速升息跟上美国，因此与美国利差收敛而带动经济体质较差的欧系货币弱势反弹（Covid-19前欧元兑美元1.256重贬至0.954，至今仅反弹挑战黄金切割50％的1.1整点关卡）。

三、全球货币紧缩导致金融市场流动性风险升温，成熟国家出现金融业倒闭事件（矽谷银行、瑞士信贷），而部分新兴市场因外汇存底不足、高政治风险及经济前景疲弱，如阿根廷、土耳其、俄罗斯、南非货币年初至今兑美元均出现双位数的贬幅。此外，新兴市场为首的中国经济在解封红利接近尾声后，自发性复苏力道不如预期，加上日本央行新任总裁植田和男定调不急于在此刻快速调整货币政策方针，此举带动亚洲货币进入竞贬局面。

■美元带来新一波多头行情的观察讯号

时序进入下半年，居高不下的无风险利率造成流动性紧缩风险攀升，加上全球经济成长放缓，上述环境将逐渐把压力带向信贷市场，成为接下来左右美元的关键指标之一。观察由美国105种金融市场指标组成的芝加哥联储金融状况信贷分项指数显示，当美国信贷环境转趋紧俏时，美元指数趋势偏升值，而当整体信贷环境改善信贷指数下降时，则对美元指数相对不利，风险性资产此时的表现则相当的突出。

去年9月以来美元指数的回落同步伴随信贷环境的改善，检视今年3月矽谷银行倒闭事件并未造成信贷分项指数大幅攀升，事件未升级成全面性的信贷危机，因此也并未激励美元走强。信贷分项指数目前已降至16个月新低，而美元指数也同步由高点回落，但仍在历史相对高档。

展望下半年，Fed继续货币紧缩政策，而殖利率曲线倒挂衰退警讯恐将延续，流动性紧俏恐传导至信贷市场，美元走势可透过观察信贷风险指数作为主要趋势转折判断，目前欧美资深核贷人员意见调查数据均显示，银行端企业及消费放款审核门槛有加速收紧的现象，若芝加哥联储金融状况信贷分项指数开始反转，将为美元带来新一波多头行情。