外汇探搜－「日圆升值恐惧症」有待日银突破

（更多外汇探搜请扫QR Code）

市场寄望战后首位经济学家出身的日银新总裁植田和男，纵使进程缓慢，也要开启货币政策改革，为日本经济走出新局。图／路透

日本央行新任总裁植田和男4月28日首次主持日银货币政策会议，被问到什么时候会改变极宽松货币政策？植田回答，目前宽松货币政策是适当的，下半年到明年通膨率将降到2％以下，必须等通膨稳定回复2％才是调整时机。

这让人联想起日本一则关于「鸡鸣」的笑话。有人问战国三雄如何让鸡鸣？织田信长回答：「把刀架在鸡脖子上，如果牠不叫，就杀了牠」；丰臣秀吉回应：「给鸡好吃的，逗牠开心，就会咯咯、咯咯叫」；德川家康沉默半晌说：「等待牠叫！」看来，植田是准备耐心等待长期通膨2％甚至以上的「鸡鸣」情况发生。

■新总裁为货币政策调整

留下伏笔

当天日银发布利率决策，维持基准利率-0.1％；10年期公债殖利率目标0％，上下波动区间0.5％的殖利率曲线控制（YCC）；还有既有量化购债规模，整体货币政策框架不变，但会后声明删除「短期和长期政策利率将保持在目前或更低的水准」，以及增列「随着薪资提高，日银力求可以持续和稳定方式实现2％通膨目标」。前者被认为是为放弃或调整YCC政策铺路，后者则凸显薪资上涨与稳定保持2％通膨率的重要性。另外，日银宣示要用一年到一年半的时间针对过去的货币政策进行审查，长于一般只要几个月的预期，市场因此认为植田的改革进程可能相当缓慢。　检视日圆汇率与日本消费者物价（CPI）年增率、核心CPI（去除燃料与生鲜食物）年增率走势，与近两次日银重大政策利率调整。先就2013年3月20日黑田东彦任职日银总裁以后的十年，估计释出约11.7兆美元的日圆来看，撇开2022年第四季不谈，能让CPI年增率、核心CPI年增率都达到2％以上，仅只2014年第二季到2015年第一季的四个季度。

再拉长时间从2003年第二季以来的20年期间观察，也仅多出2008年第二季与第三季CPI年增率曾达2％以上。2008年第四季、2016年第一季日银调降两次政策利率，最终达「负利率」水准。降息、量化宽松都对日本通膨起不了长期助益，显然极宽松政策成效并不明显！

■日银需要改变实验场景

日银未来调整极宽松货币政策时，日圆是否升值而损及日本经济？凯基银行分析过去五年，除2021年净出口（X-M）对当年度经济成长有正贡献外，其余年度不是负贡献、就是零贡献。而检视2003第二季以来，日圆升贬幅度与日本出口变动幅度的相关性发现，日圆贬值于之后的第二个季度（且只有一个季度）对出口有助益，但相关系数绝对值0.19并不高。这代表如今日本已是一个以内需为主、而非靠出口带动成长的国家。如果日圆过度贬值，透过输入性通膨导致一般民众消费支出减少的话，对日本经济的杀伤力将大过促进出口对经济所带来的好处。

市场认为日银货币政策可能的调整方向包含，短期利率由-0.1％调整为0％、YCC控制10年债利率波动区间从上下0.5％再放大、直接放弃YCC控制等。无一不是导引短期或长期利率上升，日银必须破除利率上升引发「日圆升值恐惧症」才能毕竟其功。

■期待大器晚成的植田和男

过去长期低利率、负利率、弱势日圆政策，可能反而抑制了国内消费潜力。未来日本经济实验剧本，或许必须调整为，日银升息激发有储蓄民众利息收益增加预期，增加消费支出，刺激经济成长，厂商愿意加薪，薪资所得成长强化民众消费意愿，厂商增加投资，日圆升值压低进口物价，再度增强民众消费意愿。

市场寄望战后首位经济学家出身的日银总裁植田和男，纵使进程缓慢，也要开启日银货币政策改革，为日本经济走出新局。而植田现在恐怕不能光等待通膨自然回到2％的长期稳定水准，依据日银最新预测，2022年至2025年核心CPI年增率分别为2.2％、2.5％、1.7％、1.8％，再等下去最佳时机或许就过。预期如果下半年日银真的进行利率调整，日圆汇率将再度冲撞升破130兑一美元价位，测试今年初127.2低点支撑。