新世代金融基金会：世人疑他不扩表 他笑众人看不穿

新世代金融基金会指出，中国人行行长易纲在今年8月初提到，货币政策要更加灵活适度、精准导向，下半年将保持稳健、「正常」的货币政策不变，人民银行货币政策司司长孙国峰表示，人行没有采取零利率甚至负利率、或者量化宽松的非常规经济政策，因此也不存在所谓的退出问题。

2020年8月22日出刊的经济学人中指出，相较世界各大经济体而言，中国现行的货币政策似乎显得「不太正常」。从资产负债表中可明显看到，美、日、欧近几年来皆大幅扩张资产负债表。美国联准会（Fed）自2008年金融海啸以来为提振经济，启动QE计划，大量购买美国公债及抵押担保证券（MBS），今年因新冠肺炎影响，美国联准会就是不遗余力，在3月底宣布无限量购债，并透过PMCCF、SMCC两种信贷融资工具，将公司债纳入资产负债表，截至2020年8月19日止，美国联准会资产负债表资产总额达7.06兆美元，相较年初的4.11兆，增幅71％。比起金融海啸后，总资产及MBS持有总额更是双双成长超过200％。

日本经济长期低迷，央行长期购买ETF作为货币宽松政策的一环，近来受疫情影响，加大力道购入，3月2日「总裁谈话」后，将原本单日收购额700亿日圆左右调升至1,000亿日圆，3月16日宣布加码宽松，更是让收购额暴冲至一日2,000亿日圆。8月初日本央行行长黑田东彦接受访问时表示，东京的新冠肺炎确诊个案正在增加，在东京以外地区的病例亦同样上升，若有需要，将进一步放宽货币政策。截至8月20日，日本央行资产负债表相较年初已膨胀15％，购入的ETF总额增加20％。与两年前（2018年9月）安倍第三次连任时比较，资产总额成长22％，ETF更是超过50％的涨幅，难怪安倍首相坐立不安。

此次受疫情重创的欧盟，在3月中旬增加资产购买计划（APP）规模，注入更多流动性，并宣布规模达1.35兆欧元的紧急抗疫购债计划（PEPP），购买公共及私人债务。整体而言，欧洲央行资产负债表从3月初的4.7兆欧元，扩大至8月21日的6.42兆欧元，增幅约35％，而从资产组成中可看到，增幅最大的为「与货币政策相关的欧元借款」以及「欧元区居民欧元债券」两项，前者主要指欧洲央行向市场注入流动性时所产生的借款，主要包括再融资操作、长期再融资操作等，3月至8月增幅达158％，而后者则是欧洲央行为货币政策目的而持有的证券，主要由APP与PEPP计划构成，近几个月的增幅约23％。

目前美国联准会资产负债表与GDP占比约36.49％，欧洲央行资产负债表与GDP占比约53.3％，日本的比例约119％，中国则约当35％。

经济学人列举出几点中国如此「反向操作」的原因。2000年左右，中国资产负债表因外汇存底而膨胀，2008年占GDP比例约70％，是当时美、欧、日的两倍，但近年来因外汇存底减少，资产负债表相对缩水。近年来疫情影响，除了中国以外，各大经济体均大量购买债券，使的中国和美国央行资产负债表占GDP比例接近约35％，而中国之所以没有扩表的原因之一，可能是因为其疫情控制成效较佳，经济恢复的速度较快，而也有可能是因为中国的企图心「若能在当大家疯狂增加货币供给时控制货币供给量，则有一天人民币可能成为储备货币」。

除此之外，为了维持人民币贬值，人行印制人民币购买外币，释出更大量人民币，并提高商业银行准备金以防止通货膨胀。2011年时，银行曾被要求将21.5％的存款存入中央银行。此种有针对性的政策加上老式道德劝说（old-fashioned moral suasion），使人行得以在不扩张资产负债表的情况下维持经济。

即使如此，人行资产负债表近期的稳定性，也让人怀疑是否在暗中储备外汇存底，因为在中国已经呈现巨额顺差的情况下（7月为620亿美元，略低于5月创下的纪录），外汇存底几乎没有变动。在第二季，金融帐净流出（不含直接投资）增至1,040亿美元，相当于贸易收入的三分之二，部分原因是中国人在香港股票大量投资。

新世代金融基金会指出，中国与世界不同步的货币政策，或许是想要在长远拿到货币的话语权，也可能只是凑巧在疫情下受到较小的经济冲击。无论如何，在中国渐渐开放其资本市场后，世界对于中国大陆一举一动越来越有兴趣，却也越来越难掌握。