杂志精选》台积电法说放一边 第一季中小型潜力股出列

全球理财观。（图/ 理财周刊提供）

1月12日的台积电法说会绝对是加权指数能不能守住季线支撑的关键，在去年第三季法说会上，总裁魏哲家预期供应链库存要到2023年上半年才回到健康水准。

当时中国的动态清零政策还没退场，如今中国动态清「阴」的速度之快，估计三月两会结束后，第一波疫情高峰就差不多开始降温，参考中国综合采购经理人指数连续三个月低于荣枯线50以下，估计最快五月才会重返荣枯线50以上，因此日前媒体正面看待台积电今年资本支出可望逼近400亿美元(380-390亿美元)，再创历史新高，年增率5.6~8.3%。

外资看淡今年台积电成长力道

事实上，在台积电三年千亿美元资本支出计划里，2021年占300亿美元，2022年为360亿美元，如果2023年最后资本支出是400亿美元的话，合计共1060亿美元，算是符合原先台积电的规划。

只是2021年因应供应链瓶颈的重复下单与2022年突如其来的上海封城，让台积电2022年原先预估的400-440亿美元资本支出下调10~18%，这落差成了外资看淡今年台积电业绩成长力道的关键因子。

花旗环球证券半导体产业分析师陈佳仪指出，自2022年下半年以来，PC与智慧手机的订单就相当低迷，进入2023年，因消费者需求依然委靡不振，去库存、降规格的趋势仍在延续，丝毫不见客户回补库存迹象。

Android阵营智慧手机需求持续低落，苹果也将进入新旧机款交接的淡季，花旗环球示警，台积电营收、获利恐自第二季起转为年减，预期2023年营收、获利各将衰退5%与15%，要等到第四季由三奈米制程放量重新驱动年增率成长，2024年因三奈米制程量产改善产品组合，届时获利将强劲弹升30%以上。

连续三年第一季股价下跌

站在财务的角度，2022年的台积电估计不会有令人兴奋的消息，投资人想知道的是，股价具有领先一季度到半年业绩面的价格发现功能，那么现在的股价反映到哪个阶段了？

从2020年COVID-19疫情爆发以来，台积电的股价在第一季都是由高点往下修正，例如2020年一月从346元高点跌到235.5元低点，跌幅近-32%，2021年一月从679元高点跌到518元低点，跌幅达-23.71%，2022年一月从688元高点直直落到第三季，如果仅计算到第一季的555元低点，跌幅达-19.33%，连续三年的第一季台积电都是下跌，那么2023年的第一季会历史重演吗？

笔者认为机会不大，从先进制程的角度来看，2020年贡献台积电营收的主力是七奈米，营收占比约33%，但市场开始提前反映五奈米的利多，于是股价一口气从235.5元低点冲上隔年一月的679元高点，涨幅达1.88倍。

预估年内股价区间大震荡

现在回头看，当时欧美遭到疫情冲击，台湾挡下COVID-19第一波攻击，受惠转单效应的激励，股民反应过于热情，股价有预先透支2021年的五奈米贡献的利多，果然到了2021年主要营收贡献来源是五奈米，全年预估贡献超过2300亿元，营收占比约14.55%，但台积电的股价在年初见到679元高点之后，年内就不再创新高，明显平衡前一年超涨透支的涨幅。

到了2022年一月见到688高点后的直直落，其实就是提前反映三奈米的量产进度较原先预期来得推迟，从这个角度来看花旗环球的预警，吻合股价领先三个月到半年业绩面的下跌，所以2023年的台积电还会重演过去三年第一季下跌的模式吗？笔者认为机会不大。推测当下台积电股价处在大Ｂ波反弹的B-2，年内属于区间大震荡走势。

台积电宣告三奈米量产暨扩厂

既然先进制程是台积电致胜的绝招，因此业界普遍认为台积电没必要因短期库存调整就在资本支出上踩煞车，特别是三星已经抢先官宣三奈米量产的消息，尽管三星没有对外告知三奈米的良率，但不可否认的是三星将为辉达、高通、IBM、百度等多家客户生产三奈米晶片，预估最快在2024年开始供应产品。

因此鲜少举办大型公开活动的台积电在2022年12月29日举行三奈米量产暨扩厂典礼，大张旗鼓的背后用意当然是希望在近十年半导体市况最低迷之际，壮大声势以化解市场对三奈米良率不佳杂音，董事长刘德音表示目前三奈米良率与五奈米量产时的同期相当，已大量生产。

有媒体报导指出，半导体专家研究保守估计，三奈米良率约落在60~70%左右，另有跨国产业分析师则估75~80%。

大厂表态让台积电代工三奈米

过去一年多来，台积电三奈米良率拉升难度飙升，为此已不断修正三奈米蓝图，且划分出N3、N3E等多个三奈米家族版本，由于半导体景气下滑，苹果与英特尔等客户新品计划改变，三奈米在去年第四季出货片数极少，今年第一季出货量略为拉升，要到第二季后才会在苹果的iPhone 15新机拉货下开始逐月缓增。

三星虽然在去年六月宣布成功量产三奈米晶片，但据传三奈米的良率竟然只有约10~20%，以至于高通下一代骁龙8 Gen 3大部分订单将给台积电代工。

目前包括苹果、辉达、英特尔、AMD、高通、联发科都表达了让台积电代工三奈米晶片的意愿，如果三星继续受困于良率问题的话，未来台积电三奈米量产首年开始，每年贡献的营收都会大于同期的五奈米，预估五年内三奈米应用在超级电脑、云端、数据中心、高速网路、移动设备，以及元宇宙的AR/VR等终端产品的产值预估达1.5兆美元。

封关日前外资台指期逢高减码

经过1月3~4日两天的股市交易，随着加权指数的上涨，外资在台指期留仓的万余口多单逐步逢高减码，估计在1月17日封关日之前，会维持现货小幅减码、台指期逢高获利了结的状态，迎战一月底、二月初的FOMC利率决策会议。

投信开始回补高价IC设计族群，倒是跟外资的动向相左，其中世芯-KY与联发科应该是看好中国重新开放后的消费力，暂停供货陆企的家登也在买进名单里，此外宝钢喊涨带动中钢的后势看俏，镍价上涨的华新虽然当冲客多，但投信也买帐。

比较具有第一季底作帐黑马股姿态的联咏、瑞鼎、技嘉、华擎、天钰、金居、中兴电、华城等，大多已经具备技术面底部型态条件，估计第一季的走势涨多跌少，可追踪。

至于外资押宝的中租-KY、桦汉、大树、祥硕、宏达电、宝雅与富邦媒等，走势大多处在筑底成功的关键期，需要更多一点时间的来回震荡测试。外资与投信共同卖出的载板族群，还需要多些时间观察追踪。

本文作者：洪宝山

(本文摘自《理财周刊1167期》)

《理财周刊1167期》