专家传真－澳式IPO的源起与展望

每一天，会看到不同行业、业态、品类的多元门店在滴灌通澳交所挂牌融资，少则几十万人民币，多则上千万人民币。（示意图）图／新华社

传统金融市场的「大城市」里，已经形成了约定俗成的两大经济关系体系：保底封顶的债权关系，和不保底、不封顶的股权关系。债券关系主要体现在还本付息，股权关系主要体现在「同甘共苦」。

在小微经济这个广大的「农村」里，其实也非常需要类似于债和股这样的经济关系体系：生命周期短、一次性支出的需求，譬如奶茶店开店，很需要类股投资；生命周期长、波动小、相对稳定的需求，譬如零售店供应链进货，更需要类债投资。

传统金融这个「城里」的股债关系，是建立在公司法、银行法等一系列法律、监管框架之上的制度安排。这个制度安排的核心是两个「法宝」：交收安全和资讯披露。交收安全，要靠一系列机构的运营与背书，包括：银行、券商、登记、托管、交易、清算、结算机构。保证资讯披露，要靠会计师、律师、评估师、分析员、评级机构等一系列专业服务机构和人员来完成。显而易见，这两个「法宝」很难在广袤的「农村」中执行和落地。

■电子商务和数字支付，是「两大抓手」，让大钱进小店

中国数字化（数位化）革命为我们带来了希望。 由于电子商务和数字支付的深入与普及，中国绝大多数小微门店的每日营业收入，都已在其数字化管控的SaaS系统中，可视、可确认；并在其银行帐户或支付帐户的分账体系上可截流、可抓取。我们把这两个「神器」，统称为「两大抓手」（Automated Repayment Mechanism，ARM）。 它们是已嵌入现代金融基础设施中的数字化介面，不须法定机构背书，不须专业人士完成，成本极低，效率极高。

用每日收入分成合约（Daily Revenue Contract, DRC）模式让「大钱进小店」，是一个从未尝试过的社会、金融实践。鉴于小微企业融资的诸多独特挑战和风险，我们「摸石头过河」，从国际市场入手，创立了滴灌通澳交所。

具体来说，滴灌通澳交所要做三级转换：帮助各类市场参与者将ARM铺到万千小店，帮助投资者首先投资大量DRC；依靠「两大抓手」，把收入分成每天抓回来；滴灌通澳交所为每一个DRC做标准化的标示和身分验证，并发放一个「出境签证」，叫DRO（Daily Revenue Obligation），登记托管在滴灌通澳交所。

滴灌通引领基金，其中包括滴灌通自有资金和滴灌通组织的第三方资金，就是敢于先吃螃蟹的第一批投资者。虽然现在第一批投资者已成功破局，但它们的规模与覆盖程度，远远不够解决小微企业巨大的融资需求。在这些先行先试投资者之后，我们需要迅速扩大战果，找到第二梯队，让更多「大户」愿意接手、持有、提供金融杠杆。

截止到2024年3月20日，在大消费领域，滴灌通已是全球最大的RBF（Revenue-Based Financing）融资机构，透过全球首家每日收入分成交易所，滴灌通澳交所将国际资本投到了中国1.2万余家实体门店，累计投资额已超过人民币40亿元。门店遍布全国200多个城市，包括餐饮、零售、服务、文体四大行业，上百个品类，为投资者回收逾人民币14亿元。

与此同时，滴灌通澳交所开创了一种全新的、适合每日分成收益资产使用的、类似通用会计准则这样的标准MAP（MCEX Market Accepted Protocol）。MAP的基本资讯区域显示每一张DRO的地区、行业、挂牌日期、合约预估的回收总额、合约期限等静态资讯。 同时，MAP会每天公布，这张DRO当天收到多少钱、累计已经收到多少钱、投资人实际当日收到多少钱、累计收到多少钱、未来预计还会收到多少钱等等一系列指标。

■让小微资产投资机会先在「海外上市」，再带回国际资本

滴灌通澳交所的实践，就是先把引进外资这条腿迈出去，让小微资产投资机会先在「海外上市」，将国际资本再一次带回中国。每一天，你会看到不同行业、业态、品类的多元门店在滴灌通澳交所挂牌融资，少则几十万人民币，多则上千万人民币。它们可以是每天大排长龙的连锁猪脚饭、风靡中国东北的烤串店，也可以是深受零零后乐迷追捧的夜店、以「一生只办一次婚礼」为理念的一站式婚礼堂。

根据最新的滴灌通交易所数据：从2月6日至3月19日，共有28个品牌，143个DRO挂牌上市，总融资额超过人民币1.1亿。

在未来十年，我们想让几十万、甚至上百万的中小微门店，在国际市场上发光、发热，共同讲述一个崭新的中国故事。