专家传真－SVB危机可控 市场动荡难免

美财长叶伦认为美国银行体制有韧性，监管部门拥有有效的办法解决SVB风暴，判断市场可以稳住，危机不致扩大。图／美联社

受矽谷银行（SVB）倒闭风暴冲击，美国2年期公债殖利率从上周将近5.1％的高点崩跌，本周初一度还跌破4％，黄金价格则大幅攀升，反映市场上对联准会（Fed）下周决策会议升息2码的机率完全消失，但如果近日危机控制得宜，Fed的联邦公开市场委员会（FOMC）应仍会升息１码。

■3月例会，FOMC估

仍会升息1码

Fed主席鲍尔在2月1日FOMC会后记者会及2月7日华盛顿经济俱乐部时的谈话皆被市场偏鸽解读，但其后美国公布的1月经济数据强劲、通膨月增率反弹，因此他在3月7日出席国会听证会时，谈话转鹰派，超出市场预期。鲍尔除了表示联邦资金利率今年终值可能高于在去年12月预估的中位数5.125％，也指出若经济数据显示有必要进一步紧缩，Fed准备加快升息步伐。加上多名Fed官员纷纷释出类似立场，推动利率期货显示Fed 3月升息2码机率大增，2年期公债殖利率也大升。

3月9日劳动部公布的2月非农就业新增人数报31.1万，虽高于市场预期的20.5万人，但将前值51.7万修正为50.4万人。同时2月失业率攀升至3.6％，高于市场预期与前值3.4％，而平均每小时薪资年增率、月增率都比预期略低，显示薪资增速放缓。而3月14日公布的2月消费者物价指数（CPI）月增0.4％、年增6％，则均符合预期。这让Fed是否加快升息步调方面释出忧喜参半的讯号。

与此几乎同时发生的Silvergate Bank因加密货币客户因为去年的各种大事件，需要处理倒闭、破产和法律纠纷等各种问题，而这些都需要现金，导致Silvergate流动资金短缺，无力继续营运。之后SVB也出事，且迅速破产；另一家加密货币友好银行Signature Bank，也因纽约银行监管机构为避免银行危机扩散，12日关闭其营运。七天内美国银行连倒三家，让金融市场措手不及，引发市场恐慌气氛，2年期公债殖利率因此反转大跌。

很多人担心，这危机像雷曼兄弟的倒闭会引发连锁反应，重演类似2008年金融海啸。但我们研判SVB事件是类似1987年时任Fed主席葛林史班上任后出现的储贷危机。当时也是有股市及房市价格过高、通膨持续走高的风险。因Fed持续升息导致长短利差倒挂，金融机构又管理不当，才会演变成一段美国银行业的倒闭潮。

■官方快速因应，

金融海啸不致重演

SVB事件导火线是信评机构Moody于3月初警告将对其进行大幅降评，促使SVB决定抛售低收益债券，转而投资其他高收益资产，并发行新股。在8日SVB宣布以18亿美元之亏损抛售规模约210亿美元近乎所有旗下之可出售金融资产（AFS），并将发行新股筹资。此举引发股价于9日崩跌近60％。

SVB出事主因是资产负债存续期间严重错置，即大量吸收低利短期存款来投资长期债券，讲白就是借短支长，但随着Fed去年迄今累积升息达18码，短期市场利率走高快，利息成本提高的速度比营运资产所产生长期投资之收益更快，被迫赔本杀出债券来应付挤提；而因SVB绝大多数负债都是存款且往来客户集中新创科技业。股价崩跌亦引发创投投资人担忧发生挤兑事件，导致挤兑事件成真。

SVB风暴开始后，美国监管机构的联合声明已表示不会救助银行本身、银行股东和无担保债权人，但对所有存款提供担保、承诺存户可以取回所有存款，而不限于联邦存款保险公司（FDIC）能够担保的25万美元，期望能够提振投资人对美国银行系统动摇的信心，以免金融市场发生恐慌。

Fed也提出新的银行融资计划（BTFB），意在保护受SVB倒闭后市场不稳定因素冲击的机构，包括向以美国国债、抵押贷款或是其他证券做为抵押品的银行，提供最长为期一年的贷款。财政部也宣布由外汇稳定基金，拨出最高250亿美元资金以支持Fed的BTFB计划。

长短利差倒挂的环境，是检验金融机构资产负债经营管理能力的时候，未来金融市场发展值得留意。金融海啸后，美国金融监管加强，银行杠杆率和资本适足率已明显改善，有助于降低发生系统性风险的机率。美国财政部长叶伦10日也认为美国银行体制有韧性，监管部门拥有有效的办法来解决SVB的风暴。因此我们判断市场可以稳住，危机不致扩大，因此3月FOMC会议仍升息1码对抗通膨。