专家传真－投资者在下半年应稳舵前行

日本的结构性改变，带动投资者对日股兴趣升至数十年来高点，东证指数更创下33年来新高。图／美联社

今年上半年，「韧性」（resilience）成为全球投资者最常提及的一个名词。的确，多数主要市场的经济成长都非常稳健，未受多国央行大举升息以及美国银行业震荡和债务上限谈判的影响。

实际回报也相当强劲。全球股市已较去年10月低点上涨25％，标普500指数已扳回自美联准会2022年3月开始升息以来的全部跌幅。同时，亚洲部分市场的表现在全球中名列前茅，比如日本、韩国和台湾。

上述亮眼表现要归功于各项因素之间的微妙平衡。随着通膨逐渐回落且联准会升息周期接近尾声，截至目前美国得以避免陷入经济衰退。与此同时，生成式人工智慧（AI）的热潮推动股市走高，「七支飙升」的超大型科技股占标普500指数年初以来涨幅的80％。

不过，在这种微妙平衡的背后，风险也若隐若现。美股目前似乎计入了较为完美的经济预期，因此，倘若美国和欧洲经济硬着陆，利率在较长时间内维持高位，以及AI受到过度追捧，都可能成为未来几季逆转股票涨势的风险因素。

在这种背景下，固定收益的风险回报看起来比全球股票更具吸引力，全球股市在下半年可能持平或略微走低。但这并不意味着应该完全避开股票—正如去年表现不佳的股票成为今年的强势股，落后的股票在未来几个月也具有不错的追赶机会。

■亚洲新兴市场处于有利位置

亚洲就存在这样的补涨机会，该地区的经济成长、政策和企业获利前景都更为有利。该地区最大经济体（中国、印度、日本、东协）的独特结构性趋势，也带来独特的机会。

中国对今年全球经济成长的贡献可能接近一半。不过，第二季成长动能有所放缓，而且三年新冠疫情的影响仍未完全散去，民营部门情绪依然谨慎。预防性储蓄继续增加，家庭逐渐降低杠杆，企业大幅削减成本。

令人鼓舞的是，中国政府已果断加大稳成长力度，比如意外下调政策利率和电动汽车补贴政策延长。我们认为更多有针对性的政策有望出台，以确保GDP成长超过5％的目标，7月底的中央政治局会议将是政策基调的关键风向球。不过，由于中国政府对经济成长采取「重质不重量」，不追求杠杆驱动的高速成长，我们认为不太可能推出大规模刺激。

中国市场方面，低迷的估值已计入大部分利空消息，投资者的部位也较低，同时企业盈余持续改善—这些因素都支持中国和新兴市场股票在年底前有望实现两位数反弹。主题方面，我们认为优质国企将受益于结构性改革和股息前景改善，并预计竞争力较强的互联网平台将受惠于宏观经济复苏。目前人民币实质有效汇率很低，下半年应会扭转相对于美元的部分跌势。

■印度、印尼值得期待

在其他亚洲地区，通膨快速回落、较早降息的可能性和结构性趋势都有望提振消费支出。在这些有利因素的驱动下，北亚（韩、日、台）以及亚洲新兴市场（印度、印尼）今年的回报与中国的差异明显。

特别是韩国和台湾晶片制造商已受益半导体周期见底，AI驱动的乐观情绪也带来一定助力。但由于估值偏高，上行空间可能有限。因此，我们对该类股进行获利了结，并将韩国下调至中性。

相比之下，印度采购经理人指数（PMI）处于多年高点且通膨逐渐降温，为今年印度放宽货币政策创造空间。从结构性角度来看，消费群体庞大和基础设施改善，也意味着该市场存在长期上行空间。本月，我们将印度上调至看好。

快速成长的东协国家也具备类似的驱动因素，外商直接投资（FDI）在过去十年翻倍。由于竞争激烈且资金成本飙升，新经济股票估值已下调。不过，网路叫车等行业一年来注重提升盈利能力的举措开始取得成效。印度、印尼和菲律宾的银行盈余成长较整体亚洲银行股将高出一倍。

■日本重获关注

首先，日本的结构性改变，带动投资者对日股的兴趣升至数十年来高点，东证指数创33年来新高。随着通缩局面结束，未来几年的名目经济成长年率可能从1993～2019年期间的0.4％加快至2％。到2024年，日本实质经济成长也可望超过美国和欧洲。

中期而言，倘若再通膨趋势稳固且公司治理改革落实，日本股票的本益比可望重返「安倍经济学」时代的水准。不过，这些驱动因素无法一步到位，而且继年初以来强劲上涨后，我们认为日本股市可能面临获利了结的风险。因此，我们建议对日本股票采取更为精选的方式，看好大型银行股、经济重新开放的受益股以及进行业务重组的企业。此外，由于日本央行可能在第三季调整殖利率曲线控制政策，日圆也将受益于再通膨行情。

投资者在下半年应把握这些有利的亚洲趋势，在寻求回报和驾驭全球风险之间取得平衡。经历了纷繁复杂的上半年后，现在是重新审视投资组合的时机。就投资决策而言，正所谓平稳致远，在诸多因素间取得平衡往往是致胜之道。