专家传真－蝴蝶效应VS.资产泡沫
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2008年美国发生次贷风暴，骨牌效应造成全球百年难得一见的金融海啸，当时流行一句名言:「我们再也不用担心景气衰退了，因为我们即将进入大萧条」。金融动荡，信用紧缩，Fed为了救市总共推了3次QE，第一次是在2008/11～2010/3，17个月总共印钞1.75兆美元，第二次是在2010/11～2011/6，8个月印钞6,000亿美元，第三次（QE3）是在2012/9～2014/10，26个月印钞1.57兆美元。之后，金融稳定，股市上扬，也造就了「金山银山不如QE3」的佳话。
2008～2014的6年期间，总计Fed印钞3.92兆美元。时隔6年之后，2020年受到COVID-19的冲击，全球「疫情大流行，景气大衰退，股市大崩盘」，Fed再度祭出QE，而且是史无前例的无限量QE，2020/3～2020/12，印钞3.2兆美元，预期今（2021）年还会继续印钞1.44兆美元，等同到今年年底，印钞就高达4.62兆，轻易击败史上首次出现QE而且还做了三次，2008年金融海啸时的3.92兆美元。
问题是，「央行这样疯狂印钞，难道不会出现资产泡沫？」投资人很关心这个问题，毕竟这次是无限量印钞，如果真的形成泡沫，对市场与景气的冲击将相当严重。而这个Disney moment会不会变Minsky moment的疑问，其实从2014年开始客户就一直关心，至今已6年多。
我们看到的现实是，2008金融海啸前道琼指数的历史高点是14,198，现在2021年已经超越两倍28,396，突破30,000点。而台股也鱼跃龙门12,682，不断创史高来到16,000，与此同时全球房地产价格上扬、加密货币暴涨。除了现实之外，也有业界的残酷，「市场走势，看对不如作对」。
比特币一度涨破5万美元，「全世界最贵的红酒，不是五大酒庄的酒，也不是年代久远的酒，而是炒作的红酒」，如果观察2020年，陆股年成交量是中国GDP的2.0倍，2021年至今成交量给予年化是GDP的2.6倍；2020年美股成交量是GDP的2.4倍，2021年至今是2.8倍；2020年台股成交量是GDP的3.1倍，而2021年至今高达5.5倍；最后，2020年原油每天期货交易量是原油需求量的3.2倍，此刻油价飙到60美元，2021年至今是4.0倍。
这都说明了一件事，我们在2021年所看到的将是蝴蝶效应而不是明斯基时刻。此刻的金融市场已经不完全反映经济基本面了，它也在反映未来朝正向发展的疫情面与资金面。
先看疫情面，全球确诊人数来到1.1亿人，死亡人数250万，致死率2.2％。欧洲封城、美国戴口罩，加上疫苗开始接种，疫情逐渐趋缓，全球每日新增确诊人数从高峰的80万减半至40万人，疫情最严重的美国，每日新增确诊从30万降至5万。各国疫苗接种，接种率最高为以色列，50％；英国采取第一剂优先（First dose first）策略，接种率已达25％；美国现每周接种1,000万人，至少接种一剂疫苗的比率为13％。如以达成群体免疫的最低标准70％接种率来看，预期达成的时点为英国6月、美国7月、欧盟8月。
再看资金面，如果股市要出现泡沫警讯，通常会有三部曲。首部曲是Credit risk（信用风险），股价涨到难以想像的脱离基本面EPS；二部曲是PE/PB，本益/本净比修正，股价向下，融资开始追缴；第三部曲也是最终曲就是Liquidity crunch（流动性紧俏），无力承接，股市崩盘。在疫情发展仍不确定之下，2021年全球央行持续联手宽松反而近乎确定，Fed每月将购债1,200亿美元，ECB每月934亿欧元，BOJ每月5.91兆日圆，总计三大央行今年还会再印钞3.08兆美元。回眸2020年，今年要发生流动性紧俏的机率实在很低。