《半导体》联电Q2展望优预期 外资多空不一、目标价却普升

联电预期第二季晶圆出货量将季增1～3％，毛利率、稼动率持稳约30％、65％。因市场复苏力道较缓，预期今年不含记忆体的半导体产业年增率下修至4～6％，其中晶圆代工业年增11～13％，但主要由AI伺服器带动，成熟晶圆代工业预估持平，公司目标表现优于平均。

联电今年资本支出规模维持33亿美元不变，其中6成将用于新加坡12i P3新晶圆厂的基础建设。公司预期今年资本支出将触顶，但由于客户订单调整，新加坡12i P3新厂的扩产进度将自2025年第二季递延至2026年。

日系外资认为，联电展望与其看法大致相同，尽管客户库存水位大幅下降，但可能基于担忧总体经济及终端需求复苏缓慢，仍不愿意提供长期订单预期，因库存水位较低而多下急单，是市场先前预期联电第二季营收将季减，但联电预期将季增1～3％的主因。

联电预期只要下半年非AI技术的终端市场需求不令人失望，首季营运可能大致触底。日系外资表示，联电上半年毛利率谷底维持约30％水准，远优于2011、2015年的10％及20％，虽将今明2年获利预期调降5％及3％，仍维持「买进」评等、目标价自57元略升至58元。

美系外资则指出，鉴于陆厂的价格竞争，市场空头预期联电第二季毛利率将跌破30％，但联电表示售价将持稳、稼动率维持产业平均水准，并预期即使电力成本增加，下半年毛利率仍可维持类似水准，展望优于市场预期，目前预估联电今年营收将成长5％。

对于与英特尔（Intel）合作计划，联电表示明年可能为英特尔晶圆厂进行投资，将现有产线转换为联电12奈米FinFET制程，由于客户展现浓厚兴趣，公司正设法加快进度。美系外资看好12奈米5年内将贡献联电营收达15％，且长期股东权益报酬率可能因此扩大。

整体而言，尽管半导体业周期已触底，但下半年尚未出现强劲复苏，美系外资仍认为联电毛利率较同业更具韧性，市场将对此展望及韧性做出正向反应，并认为联电有能力在成熟制程竞争中脱颖而出，维持「加码」评等、目标价58元不变。

第二家美系外资则相对保守，虽认为联电首季核心业务绩效、第二季展望均优于预期，但整体动能仍低迷，对下半年终端需求展望持更保守看法，预期联电稼动率复苏将放缓，将第三、四季营收季增率预估由14.3％、14.9％调降至8.6％、2.5％。

尽管美系外资肯定联电在此次产业下行周期提升整体获利能力，但鉴于产业供需展望不利，认为竞争加剧将使联电售价及获利展望承压，并可能限制未来价值重估。不过，约6％的殖利率具吸引力，预期股价下行风险有限，维持「中立」评等、目标价自51.5元调升至56.5元。