曾炎裕专栏－阳明现增与长荣减资之投资启示录

2021年7月阳明以现金增资16万张定价182元，股价大涨时办理现增是台湾电子股因应成长重要资金来源，阳明当时净值不到30元而能以182元增资16万张，公司进帐291亿元用来买船、降低负债还有讨论买大楼（后来宣布取消）。

阳明现增前股价疯狂上涨，主管机关要求公布获利状况，阳明2021年5月单月税后纯益105.23亿元，单月EPS为3.15元，然后市场就开始接力编织高获利美梦，人气沸腾货柜股市值水涨船高。股价拉高办理现增居然这么容易，至今仍是一个谜，只能说市场力量太强大，各路人马都参与，而现增后航运股股价集体跳水，承销商赔了10亿元。

2021年下半年欧美疫情开始消退，航运超额报酬开始递减，这时长荣的新货柜新船下水加入营运，加上旺季抢运运价上涨，货柜与散装营收与获利利多不断，股价再度上涨，但台股主流不再独尊航运，电子股跟着美股迈向新高，而航运股仍是非电子股的指标。

长荣现金减资进入暂停交易阶段，9月19日重新挂牌，新股挂牌参考价187元。各界对现金减资看法很多，最务实是换位思考从董事会角度：办理减资就是帐上现金过多、投资扩充运能已完成后，把去年多赚的钱退还给股东，但市场认为每股现金股利18元远低于去年的EPS 45.57元，一般股利发放率较低主因是保留部分现金因应未来扩张，所以不如预期的现金股利配发率和市场诧异的现金减资，让外界有许多质疑之处。

如果股价于减资前后不动就是中性股权变动，但实际上长荣股价从8月高点106.5元一路下滑至80.8元，跌幅达24％反应减资威力。减资后的长荣EPS暴增则是美丽的误解，减资前上半年EPS为38.49元，减资后很多投资人幻想股本变小所以EPS会大幅增加，但减资后股本211.64亿还是非常巨大，若重新挂牌后股价上涨应该是对近期跌势的反弹。

三大投资建议：

一、掌握景气循环产业的特性：DRAM、TFT LCD等景气循环性产业最佳买点都是景气最差股价最低时，2021年7月初买到长荣233元，阳明234.5元，万海353元的投资风险非常大，因为景气循环的基本概念就是各年甚至各季获利波动幅度大。上海集箱运价指数SCFI近期下跌，由于航运固定成本比重高，报价上涨等同获利，若报价下跌虽帐面获利仍佳但成长动能降低，股价就会持续下行。

二、获利、EPS与净值会出现投资盲点：货柜公司过去两年超额报酬，不是客户赚大钱雨露均沾，而是坐地起价机会财拉高运价，等到运量供过于求时，客户就不可能共体时艰，不合理的运价长约就会出现改约压力。获利波动大造成本益比PE评估失去判断价值，长期投资则以净值为基准，长荣净值大约是过去长期股价的低档区。

三、长荣是产业龙头也变成天花板：股价实务受运价SCFI、消息面、市场气氛、股价技术面与大户外资意愿而定。长荣获利是货柜三雄最佳、每股净值最高、船队规模也是全球第五大，股价可能就是货柜股的天花板。