曾炎裕专栏－利率与油价 二大变数操控市场心理变化

图／本报资料照片

美国联准会联邦公开市场委员会（FOMC）会议7月底升息后，Fed利率维持5.25％～5.5％超过三个月，但美债殖利率却在联准会主席鲍尔的紧缩言论中引发震荡，10年期公债殖利率一度上涨到5％，造成全球股市哀鸿遍野。

11月1日联准会FOMC会议决议维持利率5.25％～5.5％不变，股市却开始强势反弹，有趣之处藏在会后鲍尔记者会主要内容，有三项是与市场预期相仿，包括：一、经济「强劲步调」（strong pace）较9月「稳健步调」（solid pace）强度提高，因为刚公布的美国第三季GDP达4.9％。

二、鲍尔没有明确排除未来升息的可能性，他重申Fed以逐次会议做决定，这几乎是每次会议结论「复制贴上」。三、缩表对借贷成本影响很小，持续缩减资产负债表（QT）步调。

另有三点，鲍尔的回应非常特殊：一、记者问是否考虑降息，鲍尔采取以问题回答问题模式「我们是否该升息更多？」回应，被解读是升息到顶，要记者注意要先停止升息后，才有降息的考量。二、公债殖利率升高帮助Fed压低通膨，公债殖利率升高「紧缩效果相当于升息」，也就是说「隐形的升息」已经达到紧缩效果。三、鲍尔回应9月点状图暗示年底前升息一次时，他表示点状图预测效力会随时间减弱，换言之，9月开会那个时间是年底前应该升息一次，并不代表二次FOMC会议必须升息一次，一切事过境迁，把点矩阵当真的可能都是傻瓜。

鲍尔形象被塑造成「老鹰嘴、鸽子心」，口头永远维持高利率抑制通膨，但实际动作要看经济数据变化而定。

另一方面，国际油价预估高低将近一倍。美国原油库存增加，加上伊朗尚无参战征兆，短线西德州原油跌回80美元。本周世界银行《大宗商品市场展望》报告，对2024年油价走势预估区间分二种状况：第一、正常状况第四季国际原油均价90美元，2024年因经济成长放缓，原油均价降到81美元。第二、万一以巴冲突扩大成中东战争，引发阿拉伯产油国石油禁运，油价每桶预估将冲高到157美元，改写2008年的新高价，而油价上涨将带动粮食价格上涨，通膨问题再度恶化。

世银对2024年的油价预估高低差距将近一倍，主要变数当然是全球对以巴、以阿局势无法预测，没有人预测到哈玛斯会在以色列「10倍奉还」军事报复政策下还启动恐怖攻击，更没人会预料到以色列国家和沙国接触与关系正常化，竟然催化伊朗与哈玛斯放手一搏。

每到年底各种专业估蜂拥而现，多数都是说故事加上想像力。例如众人追捧的电动车产业，但实际世界下半年起电动车发展严重挑战，主因是对需求过度乐观，各大汽车厂陆续宣布暂停或降低电动车投资事业。分析时应以现况为基础研判未来趋势，不要受过去各种报告制约。毕竟计划赶不上变化，更赶不上市场心理变化。