东方之珠烟硝四起 香港金融战场「中美5大对战」剧本分析
▲美中双方的对抗力道持续升高,香港的金融地位摇摇欲坠。(图/路透社)
文/陈鸿达
中国通过授权制定港版《国安法》立法草案,美国取消香港独立关税地位及后续采取制裁措施,美中双方的对抗力道持续升高,香港的金融地位摇摇欲坠,双方要如何回旋出招,各方皆注目以待。
中国人大5月28日通过授权制定港版《国安法》立法草案后,美国扬言将取消香港独立关税区的地位,并将祭出后续的制裁措施。瞬时双方紧绷的关系升到最高点,各界也都在揣测后续美中还会陆续出哪些奇招,会造成什么影响。
对战1:对香港贸易报复,美国会反伤自己?
5月29日凌晨,香港特区政府发布新闻稿指出,美国对香港施加制裁,会严重损害美国自身利益。因为过去10年,香港是美国最大贸易顺差的来源,每年约有300多亿美元,从2009至2018年期间累计的贸易顺差总额达2,970亿美元。香港是美国红酒的全球第3大出口市场,牛肉第4大出口市场,农产品则为第7大。
但问题是香港人吃得了这么多吗?香港从美国进口这么多商品,并不是供应香港内需市场,香港是免进口关税的自由港,中国的进口关税却很高,因此美中港之间存在着「竞租」(Rent Seeking)条件。中国有力人士在香港设立公司,从美国进口大批物资到香港,然后转口回内地。加上香港与中国签订了CEPA(更紧密经贸关系安排),互有租税优惠,因此在中国直接从美国进口相同的货品,会比经由香港转口贸易负担更高额的关税。有关系的人就借由取得原产地证书,享有此转口贸易的获利。
若香港提高对美国商品的进口关税来报复美国,缴税的是买方香港,不是卖方。利益受损的是不能再进行转口贸易套利的中国有力人士,而不是美国。至于美国会不会对从香港进口的商品课征高关税,事实上这根本不重要,因为美国每年从香港的进口只有约5亿美元。因此美国可能的反制作为是,限制机敏科技产品出口到香港。过去由于美国限制一些机敏科技产品出口到中国,因此许多中国业者就借由香港的白手套进口,再转手获得。现在美国就趁这个机会把漏洞补上。
包括Bloomberg等国际媒体都有文章讨论,猜测川普可能禁止港币与美元之间的自由兑换,或是中止港币美元联系汇率。事实上是否维持连续汇率,主动权在中国。1983年10月至今的港币联系汇率,已经有37年历史,主要目的就是香港政府必须稳定港币汇率,以吸引外资。
▲港币美元是否维持连续汇率,主动权在中国。(图/CFP)
中国高层对于港币联系汇率可能有不同的看法,但为避免对香港金融中心的冲击,只好隐忍不发。至于港币与美元之间能否自由兑换,那应该是取决于持有者双方的意愿。6月12日美国财政部长梅努钦(Steven Mnuchin)提出,将研议资金流入香港,惟缺乏进一步说明如何操作。川普即使不想让美元给别人搭便车,变成敌方的交易工具,也莫可奈何,他最多只能限制美国银行进行该项业务。
事实上中国要注意的是,过去全球一有危机发生,往往伴随着「美元荒」,因为市场为了避险而抢持美元资产。这次疫情发生后,美元荒再次出现。为了解决一些国家在国际支出的美元短缺,目前有9个国家央行参与货币互换协议,今年以来已经出现了3次货币互换机制。中国现在要挑战美元地位,恐怕脱离现实太远。
过去在美国挂牌的公司,因为中国以国家安全为由,禁止会计师的审计纪录被转移出国,因而造成这些中国企业未经「上市公司会计监督委员会」(Public Company Accounting Oversight Board, PCAOB)的审计监督就上市,成为美国证券交易法的大漏洞。这些年来,中国企业的审计品质一直受到质疑,但美国监管单位还是无法审核该公司原始财报资料。
因此以火箭般速度崛起,在那斯达克挂牌的瑞幸咖啡,在今年4月爆出财务数据造假之后,美国参议院在民气可用下,火速在5月20日以全数通过《外国公司问责法》(Holding Foreign Companies Accountable Act)以回应。该法案(还未正式生效)规定,在美上市的外国公司必须财务审计透明,并遵循与美国企业一样的稽核审计程序,签证的会计师事务所须受到PCAOB的监督,并且提交文件证明它不属于外国政府所有或控制。对于已经上市的公司,PCAOB若连续3年无法对该公司的签证会计师事务所进行审查,这家公司的证券将被禁止在美国交易。中国若是坚持抗拒公开,在美国上市的249档陆企,市值1.2兆美元,占美国股市3.3%,恐将被「集体退市」,这对美中两国将造成什么冲击呢?
对战4:港交所为吸引第二上市破坏规定
中国民族主义者认为,美国对中国在美上市公司极不友善,将有助于转往香港挂牌,推升香港在全球筹资市场的地位。由于这些已经在美上市的公司若要下市,成本较高,期程不易掌握,因此一般预料会开始展开到香港第二上市以为因应。港交所为了争取这些贵客,甚至不计毁誉的给予相关豁免规定。香港能有今日的金融中心地位,主要靠的就是公平与自由,今日给了这些新贵特权,有助于港股一时之热,但对后来整体的发展是否会成为另一种负担?
2018年2月23日港交所针对上市规则做出历史性的修改,对阿里巴巴等在2017年12月15日前,已在境外上市的中国企业提出若干豁免,以吸引它们来到香港做第二上市。这些特别豁免包括:不视为香港公司、简化股权披露、股东权益保障与财务揭露等等。2019年11月26日阿里巴巴正式在港交所挂牌上市,首日开盘一度上涨7.7%,成为港股第一大市值公司。
今年初阿里巴巴希望能够被纳入「港股通」的名单,这也引发其与中国股市的矛盾,因为一旦纳入又不知从中国吸收多少资金活水。未来其他公司也循此模式,那将严重挤压中国内地股市。5月底市场传出港交所已核准京东及网易的第二上市申请,预料矛盾将快速升高。
▲港交所为了争取这些贵客,甚至不计毁誉的给予相关豁免规定。(图/达志影像/美联社)
对战5:人民币与美元利差是川普罩门
2018年中国公布11条金融开放措施,放宽外资持股比例限制与业务范围,2019年7月又提出「新11条」加快开放速度。据报载,高盛、瑞银、摩根大通和野村控股等金融巨头皆已经在2020年初提高持股过半,也就是增加对中国的投资。这在实体产业纷纷从中国撤资,中国出现外汇紧张的同时,对中国是不是及时雨呢?今年5月之前,川普一再压低美元汇率以利出口,但5月中旬后突然改口支持「强势美元」,应该是要抑制资金流向中国!
但今年以来美国连续两次大降息到几乎零利率,使得美中两国的利差再次扩大,再加上联准会大幅收购各种债券,所释出几乎零成本的资金会不会外溢到中国呢?今年2月下旬,中国国务院新闻办公室找人民银行等召开国际记者会,除了推销其抗疫成绩外,加强吸收国际资金也是其重点。同时中国人民银行与外汇局为扩大中国企业借用外债空间,将企业跨境融资风险加权余额上限由原来净资产的2倍提高到2.5倍,让中国企业的外债空间马上增加数百亿美元。这种种对可动用外汇不是很充裕的中国来说,亦不无小补。
再如港版《国安法》风波后,一般认为会加速港币弱化,香港资金外逃至新加坡等地的消息也时有所闻。然而由于港美之间的利差一度超过100点,6月中旬还有60至70个基点,结果反而造成资金涌入、港元不断走强,连续触及强方兑换保证。因此美国的低利率,以及美中两地显著的利差,极可能成为川普在金融战中的弱点破口。
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