短评－人民币杨柳理论

2015年8月11日，江苏连云港赣榆区一家银行的工作人员在清点人民币。（新华社）

新年第一周，中国股汇两市的震荡就为全球金融市场带来震撼，人民币贬值影响更是深远。

上周人民币快速贬破6.5元兑1美元，官方中间价也出现单日降0.5%，是去年「八一一」之后最大的单日降幅；同一周公布的去年12月外汇存底，也较11月底时减少1079亿美元，是历年单月最大减额。这些现象都显示人民币贬值压力仍大、资金外逃持续，汇率在守与不守之间该如何抉择？

最糟糕的作法是瞻前顾后、犹疑不决、甚至政策前后不一，金融市场最忌这种不确定性与没有章法的变动。要嘛就展现实力、坚守汇价；要嘛就放手不管，让汇率跌到不能再跌。不管哪种方式，都可消除预期心理，让市场回归正常。

不过，如果评估美国启动升息，且今年仍会持续升息，国际美元走强，势难避免，而中国经济则是成长放缓，人行必须走降息之路，人民币汇率显然趋贬，此情况下要守汇价也难。从过去亚洲金融风暴到近2年的瑞士、俄罗斯、阿根廷的例子来看，在客观情势下汇率已高估，市场又一面倒看贬情况下，几乎没有任何一个政府守得住汇率。

央行总裁彭淮南对汇率有一个「杨柳理论」，意思是杨柳随风摆荡反而不会折断，意指汇率有弹性、随市场升降，不「硬性」守一个价位，反而不会出大问题。实务操作上，当市场全面看贬台币时，央行几乎从不与市场对作硬碰硬，有时反而会「助贬」再拉回，既消除预期心理又修理投机客。

人民币纳入特别提款权后，按理人民币需求会提高，有助汇率提升；但客观情势造成的市场全面看贬，买盘反而先缩手。如果人民币能一次贬足，既能消除预期心理，也能让买盘进场。彭淮南的杨柳理论与实务操作，倒值得对岸参考。