多元投资领航观点 美债上演溜溜球效应 等待进场机会到来

野村投信投资仪表板

债券市场近期明显承压，全球投资级债券指数从历史最高点往下修正约3％，全球公债指数更领跌达4％，进一步统计全球综合债券（不含美国）指数更是急跌4.7％，反倒是美国公债只温和下跌2％，这波债券价格下跌是否提前暗示熊市来到？

其实很多投资人都预期这波债券价格修正会来自美国，因为联准会的升息预期所导致，但这波重灾区反倒出现在其他国家，特别是欧洲和日本的债券市场，而新兴市场债和全球高收益债则呈现快速回弹的复原力。

值得讨论的是牵动全球债券走势的美国十年期债券殖利率，正上演溜溜球游戏，在7月份下滑到1.4％后，近期再度弹升到1.8％，公债价格急跌让投资市场绷紧神经，也反映出联准会的鹰派意向，市场预期12月升息机率来到67％，十年债殖利率还有弹升空间，我们认为投资人对公债走势要保持谨慎看法。

事实上，美国通膨数据不足以强劲到面对持续性的货币紧缩步调，加上经济面依旧脆弱，导致联准会虽以超过通膨设定为目标，但要达到此目标还很远，所以十年债殖利率还是可能下跌，特别是当市场担心联准会升息是错误政策的恐惧性增加时便会发生，所以这种来回震荡的溜溜球效应还不会停止。

此外，欧洲央行和日银正努力证明自己的可信度，但市场质疑声音不断。如同先前所述，这次债券市场修正来自于欧洲和日本，当两大央行不愿积极进行量化宽松，可能意味货币政策已达极限，捉襟见肘的现况让投资人忧虑，央行壁上观的态度更反映货币政策无法单独作为，需要政府财政的协助。

但这是否为央行转折的讯号？我们不这么认为，毕竟欧洲央行已提及会研究更进一步的方案。虽然近期德意志银行事件引发市场忧虑金融危机再现，但我们认为这是单独个案，欧元区安全防护网已经建置，银行资本公积从2011年的8.9％上升到2015年的13.6％，体质已强健许多。

除了央行政策，市场对于负利率效果的质疑也不断。在金融海啸时，美国银行大量注销坏帐与清理资产负债表，但欧洲银行的举措过于温和渐进，使得欧银现在的盈余还是疲弱，无法加强资本缓冲，加上负利率环境与银行流动性过剩所产生的成本超过1兆欧元，反映欧银要多负担0.4％的利率成本，其实就是侵蚀到银行获利，因此欧洲央行若想要改善银行体质，所采取的货币政策就不太可能改变。

诸多的市场杂音在几个月内持续发酵，我们预期市场波动会提高，资产配置应倾向中立，因此野村投信投资仪表维持不变，投资人可以等待股市、新兴市场债和高收债下跌的进场机会。