工商社论》美国降息再等等，台湾转向看房租走势

Fed政策对全球金融市场动见观瞻，主席鲍尔强调通膨降温进展可喜，但还没有「宣告胜利」。图／美联社

众所关切的美国联邦准备理事会（Fed）2024年首场利率会议登场，结果一如市场预期，第四度按兵不动，联邦基金利率维持在5.25％～5.5％的水准。Fed也在会后声明省去「进一步政策紧缩」的用语，显示下一步若有动作，即可能是降息。

Fed目前货币政策是以维持限制性利率水准（即较高的利率）取代升息，以利兼顾控制物价和经济稳定，但因通膨回落的速度超乎预期，Fed如果不改变现行做法，可能促使实质利率攀高，进而限制经济活动。

与1970年至1980年代薪资和物价呈螺旋的尼克森震撼（Nixon Shock）及1980年初期Fed强力紧缩以平抑物价，却造成失业率大幅上扬、经济硬着陆的伏克尔冲击（Volcker Shock）不同，美国本次存在实现经济软着陆的可能。

但Fed主席鲍尔在本次记者会强调，通膨受控、经济躲过衰退的「软着陆」尚未实现，通膨降温进展虽然可喜，但还没有「宣告胜利」。声明中更强调，在对通膨持续朝联准会目标2％迈进「更有信心」前，不宜降息。

就这次美国采取升息循环抗通膨的过程观察，不同于石油危机时的停滞性通膨和经济大幅衰退，这一次美国经济持续展现韧性，到2023年底为止都维持稳健成长，因此对Fed而言，本次除致力抑制物价，也不愿破坏经济稳定。

原本Fed将利率升至22年高点后，计划维持在高档一段时间，原因是官员预期通膨可能要几年才会降至设定目标。但就美国通膨率来看，扣除食品与能源的核心物价指数年增率在2023年下半年已降至1.9％，领先回到安全水位。

但这不代表Fed可就此高枕无忧，因为这一波主要经济体整体通膨率下降，主要是供应链瓶颈缓解、能源与食物价格回落，加以高基期效应使然，但具僵固性的服务类物价，目前回落速度仍相对缓慢。

这是Fed对降息态度十分谨慎，甚至可说左右为难的原因，另一个难处，则是过往Fed降息都是为了因应经济活动急遽放缓，但这次的考量重点却是何时采取行动才能避免过高的实际利率影响经济。

由于Fed政策对全球金融市场动见观瞻，若出尔反尔，除Fed本身公信力将荡然无存，对美国经济和物价稳定更是致命伤，在无法确保通膨是否持续降温或现行物价能否助长经济扩张前，Fed必须排除任何降息后又升息的可能。

特别是全球经济前景仍面临诸多下行风险，包括全球经济零碎化及供应链重组，已影响全球经贸发展；地缘政治风险及气候变迁，也增添全球通膨的不确定性。更值得注意的，是大陆经济成长放缓的负面外溢效应，恐影响全球。

我国中央银行最新揭露的2023年第四季理监事会议议事录中，也有理事特别提及，大陆经济面临房市持续萎缩的困境，同时产能及劳动力也有大量过剩的情况，2024年须关注大陆金融情势以及地方债务风险。

就目前各方预期而言，曾任Fed资深经济学家的耶鲁大学管理学院教授英格利希（William English）认为，由于美债殖利率下跌、美股大涨，经济活动与消费者支出可望获得提振，预期Fed要到今年5月后才会降息。

综合其他学者专家的看法，也普遍认为Fed可能6月才会降息，原因是美国今年经济成长与企业招聘都优于预期。德意志银行同样预测Fed会于6月开始降息，主因则是利率若持续居高不下，经济不排除出现浅层衰退。

至于台湾的部分，央行面临的挑战相较Fed不遑多让，首先是大陆为振救经济和资本市场，持续采取宽松措施，美国则是处于从紧缩转为宽松的转折点，两大经济体货币政策的外溢效应，势必对台湾的经济金融产生冲击。

再者，台湾通膨率虽不若美国及英国高，但有两大问题值得密切关注，包括实质薪资呈负成长，以及房租持续上涨对物价的影响。央行议事录也提及，房租与外食费未见下降趋势，显示台湾目前通膨仍有持续性，宜长期关注。

针对央行理事所提出的警告，房租是房价的落后指标，未来房价若继续上涨，央行即须关注房价对房租及其进而对物价的影响。更有理事直指，由于房租上涨具僵固性，且会反映到物价上涨，因此对今年通膨「不宜放松」。

对央行来说，除了Fed政策，更应持续关注是否有「通膨持续性」的问题。主要是民众对通膨的看法来自其对物价的感受，特别是每月至少购买一次的商品，若民众对物价高涨的感受仍深，央行对抗通膨预期的脚步就不能停歇。