工商社论》平议四兆人民币输血大陆经济

大陆10月12日新救市政策，由财政部担纲。图／中新社

兆元投资国家发展方案计划概况

中国大陆的新救市政策在10月12日由财政部出场担纲。相较于9月24日由中国人民银行行长潘功胜、国家金融监督管理总局局长李云泽、中国证监会主席吴清联合记者会，针对证券市场与下调存款准备金率、降低政策利率的攻击政策，犹如急奔火场的救火特攻队，财长蓝佛安的救市部队则是带着庞大粮草，稳步前行的大军。他提出的「财政增量」规模加总超过人民币4兆元，目标非常明确：包底债务风险、直接拉动第四季度的经济增长，确保全年经济维持5％的增速。

大陆经济在今年底前面临多重困难，病灶是在企业营收盈余滑坡、房地产价格下跌、地方政府财政收入衰退、年轻劳工失业上扬等压力下，遇到季节性的年底结帐压力，有可能出现大范围的连锁倒债风暴。

所幸北京政府及早侦测警讯，选在十一国庆之前展开一系列的救市措施，从人行在9月24日的记者会、9月26日由中国国家主席习近平亲自主持中央政治局会议，一直到10月12日由财政部宣布超乎市场预期的「财政增量」政策，一系列的政策组合拳，不只展现最高领导人对经济维稳、去风险、保增长的决心，更是习近平上任以来，规模最大的经济刺激方案。

我们总结大陆财政部「四箭齐发」的政策重点，包括(1)「化债」：支持地方化解债务风险，增加债务额度，化解隐性债务；(2)「增资银行」：发行特别国债，支持六大国有银行补充核心一级资本，加大信贷投放能力；(3)「护房价」：允许地方政府用专项债筹措的资金，直接购买土地储备，避免房企倒闭贱卖，确保房价稳定；(4)「支持社会弱势」：在十一假期前针对弱势群体发放补助金之后，将再针对学生提出纾困、刺激消费的补贴。

除了这四大关键政策之外，财政部也对社会大众做了重大宣示，例如「中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间」，展现后续还有财政支持的能力；又如「今年全国一般公共预算收入增速不及预期，但可以实现收支平衡」，来化解百姓对地方政府财政恶化、可能无法发薪水、收不到货款的疑虑；同时也宣告「在今明两年集中推出一批条件成熟、可感可及的财税改革举措」，为持续的财税改革铺垫市场预期。

财政部的救市四支箭，最重要当然是化解地方政府的债务危机，基本上就是中央政府主导的债务重整计划。从习近平上任以来，地方政府债务就成为干扰经济正常运行的重大隐患，政府在2015年至2018年、2019年、以及2020年至2022年、加上去年至今的最新一批，已进行过四轮的「化债」，置换地方政府到期的各种债务，展延到期日、降低利率。2015年的第一轮总共做了12.2兆元人民币、2019年试点「消除隐形债务」用掉1,579亿元，第三轮则用「特殊再融资债」化解1.13兆元的到期债务。

但由于房地产下行，中央财政在2023年再安排2.2兆元、今年1.2兆元的地方政府化债额度，10月12日的记者会则展现「拟一次性增加较大规模债务限额」的决心，基本上包底，确保今年所有地方政府债务危机都得以过关。

针对房地产市场下跌的压力，人行已经降准、降息，使得银行的存放利差缩减，整体银行的存放利差与逾期放款率相近，可能造成银行资产负债表的恶化，因此财政部要求六大国有银行提出增资计划。由于六大国有银行是国家经济与金融运行的基础，强化资本结构还有稳定中小型银行的效果，达到确保金融安定的包底效果。

虽然宣布政策的官员没有提出具体的数据，不过我们估算新发行的地方政府特殊再融资债券，规模可能达到2至3兆元人民币，补充国有龙头银行的核心一级资本，规模在8千亿至1兆元之间，如果加上人行调降存款准备金率释放出的1兆元强力货币，这次习近平救市的资金规模应该在4兆元人民币之上。

大陆政府大放水的救市政策金额虽大，但与日本长达20年的零利率政策、或是美国欧巴马政府在金融海啸、拜登政府在新冠疫情期间的宽松政策相较，还是相对谨慎的举措。以大陆身为全球第二大经济体，拥有巨额外汇存底而且外债极低的条件下，财政部应该放手举债来缓解地方政府与国企倒债危机，确保既定5％的经济增长率与社会安全运行。

大陆经济的稳定前行，对于台湾及全球经济都是利多，北京当局的救市措施，加上美元缓步降息、日圆汇率持稳，各国政府积极「去风险」，全球将迎来一个相对稳定的第四季。