观念平台－英减税＋瑞信风波 欧洲脆弱的金融市场

英国在9月底宣布推出近50年来最激进的减税方案，包括取消仅用于高收入族群的最高所得税率，并降低收入所得税和物业印花税。同时，搁置先前提升企业所得税的计划，整体规模约450亿元英镑（约480万美元）。

此一决策系在英国的新首相特拉斯（Liz Truss）上台后，在英国经济低迷、停滞膨胀、石油危机弥漫当头，希望有所表现而推出，主要是因为货币政策受到制约、产业政策调整缓不济急，只有透过财政政策、大幅减税，希望刺激产出，解救低迷的英国经济，立意良善，也有过去1980年代雷根供给面经济学解救停滞膨胀的理论基础。但是时空、环境并不相同，主要差别在于，第一，美国在1980年代初期，失业率高达7％，物价上涨率也在13％左右，痛苦指数（失业率＋物价上涨率）高达20％。反之，英国目前的失业率只有3.6～3.8％左右，在市场上人力供给受到制约时，减税无法创造大量的就业人口，也无法对生产面带来重大贡献。

第二，目前包括欧盟、美国、中国等全球四分之三经济体的GDP都呈现下滑情势，欲创造大量的需求恐怕不容易。反之，雷根时代经济衰退的主要原因来自于石油价格飙涨带来的困境，系供给面出现的瓶颈，因此，透过减税来解决供给面瓶颈有其根据。

第三，减税的预算来自政府增贷数十亿美元的借款，缺乏必要资金支持，过度轻率恐债留子孙，引起金融市场恐慌。英国政府债务占GDP的比重，可能由目前的80％，大幅上升，引发投资人的信心危机，以至于债市崩跌，影响及于股市、汇市。为了因应债市危机，英国财政大臣夸腾（Kwasi Kwarteng）负政治责任下台，由新任财政大臣杭特（Jeremy Hunt）接任，并承认先前减税政策的错误。

为了恢复市场对英国的信任，将延续前首相强生的政策，将企业税税率提高为25％，收回减税的成命，并在债市买回债券以缓和信心的危机。由于英国基本面亟待改善，当然也更冀望于俄乌战事早日结束，降低石油通膨危机。否则避险基金趁机介入，并突袭英磅，后果就不堪设想。

另外，最近瑞士信贷银行频频被外资媒体点名，可能是美国雷曼兄弟的翻版，资金缺口高达1,270亿元新台币，信用违约交换（Credit Default Swap；CDS）利差狂飙，瑞士信贷银行证券投资亏损，产生不小的资金缺口，市场上担心债务会影响银行的流动性，进而引发金融市场危机。同时，瑞士信贷CDS利差超过2008年的雷曼兄弟，令人担忧。

市场担忧主要原因包括：其一，市场的波动对银行资产的评价产生相当冲击；其二，美元过于强势，吸收了全球资金，导致不少国家、银行出现流动性问题；其三，跨国企业之前发行美国债券，现今在美元大幅飙涨，利息、还款成本跟着大幅上涨，违约机率提高。

不过，多数人认为它只是类似过去德意志银行的流动性问题。因为它的债务、流动性，低于雷曼兄弟，同时也没有冲击到太多的基本面。其次，虽然CDS利差升高，但仍远低于希腊危机时的利差。同时，瑞士信贷的债券多数以英镑计价，并无英镑贬值而产生的汇率风险。

再者，2008年全球金融风暴之后，各国对金融的规范趋严。有了2008年美国不救雷曼兄弟酿成全球金融海啸的殷鉴不远，各国政府在金融危机形成之际，恐怕不敢袖手旁观。加上瑞士信贷是瑞士前二大的银行，瑞士政府乃至欧洲银行应该不会不施加援手，听任其倒闭。整体而言，各国央行的快速升息，在景气下滑、获利萎缩之下，如果企业、银行不能持盈保泰，类似瑞士信贷银行的危机恐怕将层出不穷。

而在危机频传的同时，我们也必须体认到，在金融脆弱、能源价格、通膨高涨之际，避险基金通常会选择一两个脆弱国家（如英国），一两个脆弱银行（如瑞士信贷银行）进行狙击、寻求突破缺口，一旦发生破口，引发骨牌效应，就会扩大到整个欧洲经济，进而冲击全球经济，产生全球金融危机，不可不谨慎因应。