国战会论坛》美元霸权的终结？——美元还能作为储备货币吗？（蔡鎤铭）

在全球经济不断变化的背景下，美元作为储备货币的地位正面临前所未有的挑战。（示意图/shutterstock）

引言

在全球经济不断变化的背景下，美元作为储备货币的地位正面临前所未有的挑战。随着中国大陆经济的迅速崛起和人民币国际化进程的推进，美元的霸权地位不再像过去那样稳固。美中对立的加剧以及美国对俄罗斯的经济制裁，进一步促使一些国家寻求美元以外的替代货币。这些变化不仅影响了美元的市场比重，也对其作为「安全资产与运用资产」的功能构成威胁。

在这样的背景下，探讨美元作为储备货币（reserve currency 或anchor currency）的现状、挑战及其未来发展趋势显得尤为重要。本文将通过分析美元的三大功能、面临的内外部挑战以及新技术的影响，为读者提供一个全面而深入的视角，帮助理解美元在全球金融体系中的角色变迁。这不仅有助于预测未来的经济走向，也为政策制定者和投资者提供了重要的参考依据。

储备货币的三大功能

储备货币是指在国际交易中具有「表示与契约货币（计价货币）」、「结算货币」以及「安全资产与运用资产」三大功能的货币。这些功能的实现依赖于发行国的经济规模、金融市场的深度、货币的自由交易度以及政治经济的稳定性和透明度。

首先，「表示与契约货币（计价货币）」的功能是指在国际贸易和投资中，使用该货币作为计价和契约签订的标准。这意味着该货币被广泛接受并信任，能够在不同国家和地区之间进行交易。例如，美元在全球贸易中被广泛用作计价货币，特别是在石油和其他大宗商品的交易中。

其次，「结算货币」的功能是指在国际交易中，该货币被用作支付和结算的媒介。这要求该货币具有高度的流动性和稳定性，能够在全球金融市场中自由流通。美元在这方面的优势显而易见，因为它在全球外汇市场中的交易量最大，并且美国的金融市场深度和广度都非常突出。

最后，「安全资产与运用资产」的功能是指该货币被用作储备资产和投资工具。这意味着该货币具有稳定的价值，并且能够在经济不确定性时期提供避险功能。美元作为全球主要储备货币，受到各国央行和投资者的青睐，因为它能够提供稳定的回报和低风险的投资选择。

美元的现状

尽管近年来美元在「表示与契约货币（计价货币）」功能上的市场比重有所下降，但在所有功能上仍保持着高比重，继续作为全球的储备货币。美元的地位不仅依赖于美国经济的规模和金融市场的深度，还受到「储备货币的惯性」影响，即一旦成为储备货币，其地位难以轻易动摇。

根据国际清算银行（BIS）的数据，2022年4月，美元在全球外汇市场的交易比重达到44.2%，远超过排名第二的欧元（15.3%）和第三的日元（8.3%）。这显示，尽管美元的市场比重有所波动，但其在全球外汇市场中的主导地位依然稳固。此外，美元在全球贸易中的使用也非常普遍，特别是在美洲地区，美元作为表示与契约货币的使用率高达96.3%。

美元的优势还体现在其作为「安全资产与运用资产」的功能上。根据国际货币基金组织（IMF）的数据，截至2023年，美元在全球外汇储备中的比重约为60%，远高于其他货币。这意味着各国央行和金融机构仍然高度依赖美元作为储备资产，以应对全球经济的不确定性。

此外，美元在国际金融市场中的深度和广度也是其保持储备货币地位的重要因素。美国的金融市场不仅规模庞大，而且具有高度的流动性和透明度，这使得美元资产成为全球投资者的首选。根据美国联邦储备系统（Federal Reserve）的数据，2022年，美国国债的外国持有量达到7.5万亿美元，显示出全球对美元资产的强劲需求。

挑战与风险

然而，美元的霸权地位并非毫无挑战。随着美国经济相对地位的下降和中国大陆经济的崛起，人民币的影响力逐渐增强。此外，美中对立的加剧以及美国对俄罗斯的经济制裁，促使一些国家开始寻求美元以外的替代货币。这些因素可能会削弱美元作为「安全资产与运用资产」的功能，推动美元的市场比重进一步下降。

中国大陆自2008年全球金融危机以来，积极推动人民币国际化。通过扩大人民币在贸易和金融交易中的使用，并与主要贸易伙伴国签订货币互换协议，中国大陆逐步提升了人民币的国际地位。2015年，国际货币基金组织（IMF）将人民币纳入特别提款权（SDR）一篮子货币，进一步巩固了其国际地位。

此外，俄罗斯在面对西方制裁后，逐渐增加了与中国大陆的人民币交易，并减少了对美元的依赖。根据报导，2024年4月，俄罗斯外长拉夫罗夫（Sergey Lavrov）表示，俄中贸易的90%以上已经使用两国货币结算。其他国家如巴西和印度也在寻求减少对美元的依赖。巴西与中国大陆达成协议，推动两国货币直接交易，并签订货币互换协议。印度则在与俄罗斯的原油交易中使用印度卢比结算，减少了对美元的依赖。

美元的内部挑战

除了外部挑战，美国自身的经济问题也可能影响美元的地位。美国的「双赤字」（经常帐户赤字和财政赤字）持续扩大，政府债务占GDP的比率不断上升。根据美国国会预算办公室（CBO）的预测，如果不采取有效的财政赤字削减措施，美国的财政赤字将继续扩大，政府债务占GDP的比率可能在未来几年内达到160%。这将对美元的信任度和稳定性构成严重威胁。

美国的财政赤字问题由来已久，特别是在全球金融危机和新冠疫情期间，政府支出大幅增加，导致赤字进一步扩大。根据数据，2022年美国联邦政府的财政赤字达到1.4万亿美元，占GDP的6.8%。这种情况如果持续下去，将对美元的信任度和稳定性构成严重威胁。

此外，美国的政治分歧也加剧了财政赤字问题。两党在财政政策上的分歧使得有效的赤字削减措施难以推行。这种政治僵局可能会进一步削弱美元的信任度，影响其作为储备货币的地位。

新技术的影响

中国央行数位货币（CBDC）等新技术的出现，可能会颠覆传统货币体系，提升竞争货币的便利性，对美元的优势构成潜在威胁。特别是中国大陆在CBDC领域的积极探索，可能会进一步推动人民币的国际化。

中国大陆自2019年起开始进行数位人民币的试点，并逐步扩大其应用范围。2021年，中国大陆、香港、泰国、阿联酋和沙乌地阿拉伯等国家和地区共同启动了「多种央行数位货币跨境网路」（ Project mBridge）项目，旨在利用CBDC进行跨境支付。这些举措可能会进一步提升人民币在国际金融体系中的地位。

此外，数位货币的出现也可能改变全球金融市场的运作方式。例如，数位货币可以降低跨境支付的成本和时间，提高交易的透明度和安全性。这些优势可能会吸引更多国家和企业使用数位货币进行交易，从而削弱美元的主导地位。

结语

总体而言，美元作为全球储备货币的地位正面临多重挑战。随着中国大陆经济的崛起和人民币国际化进程的加速，美元的主导地位受到威胁。此外，美中对立的加剧以及美国对俄罗斯的经济制裁，促使一些国家寻求美元以外的替代货币，进一步削弱了美元的市场比重。

美国自身的经济问题，如持续扩大的「双赤字」和不断上升的政府债务，也对美元的信任度和稳定性构成威胁。政治分歧加剧了财政赤字问题，使得有效的赤字削减措施难以推行，进一步削弱了美元的地位。

此外，新技术的出现，特别是中国央行数位货币（CBDC）的发展，可能会颠覆传统货币体系，提升竞争货币的便利性，对美元的优势构成潜在威胁。中国大陆在CBDC领域的积极探索，可能会进一步推动人民币的国际化，改变全球金融市场的运作方式。

未来，美元能否继续保持其霸权地位，将取决于美国能否有效应对这些挑战，并在全球经济格局中保持竞争力。美元的未来充满变数，但其作为全球储备货币的地位仍然具有深厚的基础和强大的惯性。美国需要在经济和金融政策上做出相应的调整，以维持其竞争力和稳定性，确保美元在全球金融体系中的核心地位。

（作者为淡江大学财务金融学系兼任教授，国战会专稿，本文授权与洞传媒国战会论坛、中时新闻网言论频道同步刊登）

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