今周刊／ETF掀资金狂潮！ 债券天王：小心股市闪崩
图、文／今周刊
这是人类金融史上最波澜壮阔、却又闻不到投机味道的资金浪潮。这股资金大浪的背后主要出资者，是一群谨慎保守的理财族，只想图个合理安稳的报酬。但这群在金融市场里看似与世无争的无害羊群，却意外成为许多华尔街大鳄眼里最危险、最具破坏力，而且是金融史上从未见过的变形巨兽。
「被动式投资者，可能在瞬间造成市场崩跌。」7月10日，摩根士丹利证券的一份报告，提醒全球金融市场必须留意羊群反扑。羊群，就是「只求报酬率与大盘涨跌幅相同」的被动式投资者，他们大量投资被动式操作基金，也就是ETF。
根据基金研究公司晨星的统计，过去12个月以来（截至今年6月底），净流入美国ETF的资金高达4,660亿美元。同一期间，主动管理的共同基金则净流出2,900亿美元。ETF这股资金流，咸被视为是道琼工业指数屡创历史新高，越过2万2千点，那斯达克指数翻上6千3百点的最主要多头资金引擎。
2017年，绝对是ETF历史上值得一书的里程碑。今年5月，全球ETF总规模突破4兆美元大关，总档数达6千1百多档，已经超过了美国股市上市公司总家数（5千5百多家）。
被称为被动式基金的ETF，基本操作逻辑是「复制指数」，经理人透过建立与指数成分股权重相仿的持股组合，让基金绩效紧贴大盘涨跌。但今天，它正用着愈来愈强大的能量牵动指数、拉扯市场。
ETF发明人，并创办全球规模最大的指数基金公司先锋集团的约翰．柏格（John Bogle）指出，ETF年平均周转率高达800％以上，换言之，一年转手了8次以上，而一般的股票年周转率（指美国股市）也不过100至120％，ETF的高周转率，使其成交量占美股每日成交值几近30％水准。「这会产生什么后果，还没有人评估过。」
ETF的高周转率并非美国独有现象，台湾也是如此。证交所的统计资料显示，在台股挂牌交易的ETF，2016年周转率高达766％。大家最为熟知的元大台湾50，周转率是263％，但是，具2倍杠杆的元大台湾50正二，年周转率高达3,224％，等于一年被转手32次以上。而去年，台股普通股也不过62％。
在价格上涨的过程中，高周转率代表「以量滚量」的涨升格局，好处是没有庞大的潜在获利回吐卖压，但缺点是当指数因为一个意外因素出现回跌时，由于多数持有者的成本都在高档，将立即面临停损压力，再加上ETF的持有者多半都是不愿承担较高风险的谨慎保守理财族，对赔钱极度敏感，于是一场先跑先赢的大逃杀，也就难以避免。
基于此原因，债券新天王冈拉克（Jeffrey Gundlach）直言：「被动投资本身就是一个泡沫，在这股资金推升下，美股估值的泡沫已经形成。」他目前主要投资策略是，作多估值不到美股一半的新兴市场ETF，放空已呈泡沫化的标普500指数。
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