联发科 外资多空论战

外资评等联发科

IC设计领头羊联发科法说即将登场，外资圈多空论战抢先引爆，摩根士丹利证券认为市场对联发科长线预期已经偏低，法说会一旦释出任何巩固产品定价之正面讯息，随时触发重新评价（re-rating）。

但海通国际、野村证券不这么想，认为挑战就在眼前，5G展望到底如何方为关键。

摩根士丹利证券半导体产业分析师詹家鸿维持对联发科正向观点，他研判，联发科挟产品涨价与新台币近期贬值优势，首季毛利率应会稍微超过50％，第二季则受到大陆Android智慧机市场走疲、电视需求弱化影响，单季营收可能与首季持平。值得留意的是，大陆Android智慧机需求不振带来一定压力，詹家鸿认为，就算系统级晶片（SoC）砍价也无济于事，因此，相较于市场偏悲观认为5G SoC降价潮来临，大摩判断联发科将维持产品的定价纪律。

野村证券半导体产业分析师郑明宗强调，联发科第一季营运一反季节性常态的强势，来自晶圆代工产能增加的挹注应比需求面贡献更大，这反而透露出产业循环触顶的迹象。野村维持对联发科「中立」投资评等，推测合理股价则是由1,200元砍至940元，成为继海通国际之后，另一看联发科股价预期脱离千金的外资代表。

野村分析，随大陆智慧机2月以来销售持续恶化，3月起又有多个城市陆续封城，发现市场信心急遽消退，尤其担忧联发科5G SoC自第二季开始降价，以及担忧联发科不能达成2022年的营收财测，短期内甚至有变得过度悲观之虞。

不过，郑明宗认为，在本次下行循环中，订单或价格调整的速度不会那么快，市场过度夸大短期风险，推估第二季营收有望季增4～8％，产品暂不会降价，全年成长展望暂时看来仍稳健，真正的挑战会是5、6月才开始。

海通国际证券电子研究主管蒲得宇同样认为，竞争压力可能从年中开始造成出货与价格双重压力，考量联发科获利杠杆向来较高，一旦无晶圆厂进入产业下行趋势，其获利前景通常更容易逊于预期。尽管联发科4G业务端表现不差，海通国际仍建议旗下客户勿过度乐观，应留意产业高峰已过后，随之而来的毛利率反转程度。