时论广场》柏南克的QE 全球的煎熬（朱云鹏）

美国联准会（Fed）前主席柏南克（Ben Bernanke）获2022诺贝尔经济学奖（路透）

诺贝尔奖本来没有经济学，1969年瑞典中央银行捐赠了一笔钱，把它命名为「纪念诺贝尔」的经济学奖，从此以后就有所谓的经济学诺贝尔纪念奖。今年的此奖刚刚揭晓，由3位美国学者共得，其中一位是曾经担任美国联准会主席，也就是央行总裁的柏南克。颁奖发布的说明上说，他对于大恐慌时期银行倒闭的风险有很深刻的研究，足堪奖励。另外两位获奖者，也是基于他们对于银行风险的相关研究。

诺贝尔纪念奖既然颁发给这3位，应当有学术上的理由，不过从政策而非学术角度来看，柏南克的低利率政策，还有他推动的量化宽松（QE），对于美国，乃至全世界，究竟是重大贡献，还是一场浩劫？实际上有非常大的争议。

依据报导，我国央行前总裁彭淮南曾经和柏南克在台北会晤过，被称为是「双南会」。在会晤的过程中，彭前总裁很直白地说：「你推动的QE，让我们煎熬（suffer）」。笔者觉得这句话讲得太好、太贴切了。事实上煎熬何止台湾？美国对外金融性投资金额非常大，美国本土金融政策的一举一动，牵动国际资金流向，就牵动全世界的经济状况。所以把彭前总裁的话重新说一遍，更贴切的说法是，「你的QE，全球的煎熬。」

全球煎熬的始作俑者其实不是柏南克，而是葛林斯班。如同本专栏先前曾说过的，葛氏在2000年网路泡沫化、2001年911事件之后，害怕美国经济会处于长期低成长的状态，就把利率调低到50年来的超低水准。其后几年，一切看起来都非常美好，股价涨、房价涨，但是消费者物价涨幅有限。美国充斥在所谓的新黄金时代的欢呼里面，歌颂葛林斯班。

但是到了后来，美国房地产疯狂上涨，好像要形成泡沫，葛氏发现苗头不对，才开始快速升息，到他2006年1月卸任时，把联邦基金利率调高到4.29%；柏南克接任后续升息到5.25%。升息之后，房地产泡沫就被戳破，美国房价从2007年起直线掉落，然后「次贷」和相关「结构债」风暴在全球爆发，成为「金融海啸」。

金融海啸后，柏南克变成了「撒钱高手」，大降利率，还用央行的钱去购买债券，也就是所谓的QE。也许在当时是不得已的作法，但事后看来，引发了两个非常大的后遗症，让全球煎熬。一个后遗症就是公平性：独厚金融业，忽视了其他行业。金融业只要够大，政府一定救，那制造业呢？美国金融业从业人员本来就是薪资最高的，一定被救，其他制造业和服务业如果惨了，没人救。

第二个更大的后遗症：当市场已经稳定以后，政府就要退场，但在那一场纸醉金迷的舞会中，大家舍不得舞会终结，希望音乐永远不断演奏下去。在柏南克的手中，直至其任期终了，利率维持低档长达5年以上，彰显他的撒钱手笔。原来崩盘的房地产全部涨回来了，涨到比原来还高。

后来接任的叶伦，在其任期后半，曾开始升息，但现任主席鲍尔接任后不久，就呼应川普不喜欢高利率的看法，把利息维持在2.4%左右的低档。新冠疫情来了，鲍尔比柏南克还狠，把利率降到零，QE则无限量。

在?尔的手中，现在美国的房地产价格大约已经是2007年泡沫最高点时的1.6倍，台湾则超过2倍，其他地方像英国、印度、西班牙、法国…一样涨翻天。最后，钱撒了这么多、这么久，通货膨胀也来了。现在?尔总算开始升息，试图控制通货膨胀。

目前美国的失业率是3.5%，但失业率的长期平均水准是5.74%；鲍尔在控制通货膨胀的过程中，如果发生「硬着陆」，失业率势必上升，至少回到长期平均，那又会有一大群本来看好房地产后市而买房的中产阶级劳工，付不起房贷；即使没有「次贷」问题，一样会有违约，一样会有一群人被银行从自己住的房子里赶出来。

所以美国的过度宽松货币政策就像接力赛，一棒接一棒，棒子从葛林斯班传到柏南克，再传到鲍尔。世界上没有所谓「最有争议金融政策奖」，如果有的话，毫无疑问的应该颁给葛林斯班和柏南克。他们让资产价格涨翻天，他们让贫富差距更大，他们让全球的通货膨胀开始蔓延。台湾当局的金融政策主事者，应该慎之、戒之。

（作者为东吴大学讲座教授、前行政院政务委员）