算利方程式 教你抓出存股好标的
理财周刊发行洪宝山(左)、杨礼轩(右)。(图/理财周刊提供)
上班族如何把死薪水变活？教官出身的杨礼轩十多年来靠着「精算」和「存股」的功夫，每年领将近两百万的股利股息，相当于一般上班族年薪的四到五倍，目前他退休陪伴小孩成长，过着闲云野鹤的生活，他是怎么做到的？本期「理财我最大」邀请杨礼轩分享他的算利方程式。
杨礼轩最初跟多数人一样，薪水的一部分拿去缴房贷，民国九十三年，买进第三间房子，房价已开始飙涨，他觉得投报率越来越差，缴完第三间贷款便不再买房，把剩余的薪水拿去银行定存。九十六年的某一天，他无意间在超商翻阅杂志，发现股票的殖利率竟有5%~6%，比起定存高出很多，引起他的兴趣，一头栽入股票研究。
对于股票，杨礼轩并不陌生，早在十多年前，他的父母便在股市里赔了两百万，父母都是劳工，赔掉的都是辛苦钱，因此他格外谨慎，思索着，「有没有哪些产业是不受景气影响的？」他开始寻找非景气循环股的「存股」标的。
杨礼轩投资非景气循环股，锁定在电信业、天然气、有线电视三大产业，当时他的想法很简单，「每个月强迫自己投资五万元，以殖利率6%来算，隔年就有三千元的股息，十年后每个月可领三万元股息，二十年后六万元，假若未来每个月薪水六万元，加起来不就十二万元？」如此以自己没花掉的薪水，当作隔年的薪资奖励。
说起来很幸运，民国九十七年，金融海啸来袭，加权指数崩跌到四千多点，他手上所有股票的公司获利并未衰减，使他信心大增，当市场不断抛售股票，他反而加码，以三十元的价格买进大丰有线电视(6184)，如今大丰每一张已配股○．五张，每一张的成本价等于是以二十元买进，每年领股息三千元，相当于每年15%的报酬率。
金融海啸过后，大盘爬升很久，每个月他都依照惯例买进三大非景气循环股，直到一○一年，杨礼轩觉得对投资的个股已非常了解，毅然决然把房子拿去银行增贷，转出一笔钱来加码买进大丰有线电视及大台北瓦斯(9908)两档股票，赚取中间的利差。
他以十六、十七元买进大台北瓦斯，到目前为止，光是股价已翻了一倍，而且「八年来所领的股利股息，已完全Cover当初增贷的本金利息，等于是用银行的钱帮自己赚钱」。
有投资朋友认为杨礼轩是以杠杆套利，他不以为然地解释，现在自己的银行负债不到资产的一成，最重要的是，他对于自己所要投资的标的非常有信心，才会这么做。虽然如此，他还是建议「存股」新手，不应贸然跟银行借贷买股票，「如果买一张股票都会赔钱，那么借贷买股票，只会加速自己灭亡」。
杨礼轩指出，判断一家公司是不是非景气循环股，只要回看九十七年金融海啸发生时，本业有无亏钱，或今年第一季疫情严重时，本业衰退或成长，若本业不受影响或持续成长，就是非景气循环股。譬如说，天然瓦斯业在疫情最严重时，第一季营业利益都成长五成甚至两倍，即是非景气循环股很好的案例。
存股，首先要钻研个股财报，杨礼轩认为，在查看月营收、季营收之前，先要了解一家公司的获利结构，因为每家公司的获利来源不同，「有些来自于本业，有些是本业＋业外，有些则是本业＋金融操作」，才能了解一家公司真正的属性。
以联华食品(1231)来说，大家觉得联华是食品业，可是杨礼轩认为它是化工业，因为它最主要的获利来自于联华气体和联成化工两家公司。此外，市场认为环泥(1104)是水泥业，杨礼轩将之归为汽车业，因为环泥每年大概有七成的获利来自于中国大陆转投资的六和机械，而六和机械主要业务在于汽车零件的冲压制造。
拆解获利结构还可以看出一家公司的成长秘辛，例如，裕日车(2227)在十二月二日公告中国大陆转投资事业汇回二．五八亿美元，相当于新台币七十亿元，而事实上，裕日车最赚钱的并非台湾代工销售NISSAN车系本业，而是与东风日产合资的中国大陆转投资公司─义展及义华，负责销售风神汽车，贡献其获利至少八成，而这些都不会在财报的月营收显现出来。
杨礼轩建议「存股」新手要尽量避开有发行可转换公司债及当冲过于频繁的股票，因为当可转换公司债转换成普通股时，常会造成股价暴跌、腰斩的现象，而当冲过于频繁则会因为短期炒作股价暂时冲高，投资者不慎买进，容易套在最高点，赚了股利，赔在价差。
再来，年底有所谓的作帐行情，有些公司为了财报好看，会以折价方式塞货给通路商，通路商可以在隔年慢慢消化。当然，今年底塞货，财报营收一定漂亮，但若隔年卖不好，营收下摔，股价也会随之崩落，形成一年好、一年不好的状况，散户若以EPS回推二十倍，EPS上涨一元，就会多花二十元去追这档个股，隔年公司获利不好，股价下跌，就可能认赔杀出。
为了避免上述情况发生，杨礼轩利用统计学自创一套算利方程式，分析买卖合理的价格区间，他习惯以五年为单位，按照每一天的收盘价来计算，取其平均值，如此可以去掉极端的炒作，得到相对稳定合理的股价。而EPS也是回推过去五年的平均价格，比方说，EPS平均五年的价格是一元，以本益比二十倍推算，二十元进场，殖利率5%，是相对合理的价格。
以成长股来说，本益比二十倍以内是相对合理的价格，若本益比十五倍获利稳健，算非常便宜，可以进场，若本益比超过二十九、三十倍，获利没有持续成长，他就会考虑卖出该档股票。
不仅如此，杨礼轩更采用鲜为人知的「标准差」及「变异系数」做为挑股和进出场的依据，他以标准差来计算股价未来下跌的机率，「如果离五年均价在一个标准差以内，未来下跌的机率是50%，则考虑进场，如果是在五年均价的两个标准差，下跌的机率大概是97%，就不予考虑」。
而变异系数则衡量股价波动的程度，一般适合「存股」的标的，变异系数都在九以下，股价相对稳定，像是电信业变异系数都在六左右，而国巨、撼讯变异系数都过百，就不是存股的好标的。
杨礼轩表示，移动平均线是跟着市场热情鼓舞，市场乐观，移动平均线往上，悲观则移动平均线往下，「算利方程式的基本精神就是不跟着市场起舞」，投资人可以安心坐享股利股息。
算利方程式的好处是可帮助投资人快速筛选股票，只要设定好条件，如本益比二十倍、殖利率5%等参数，算利系统就能把符合条件的个股汇整在同一页面上，包含股价、月营收、营业利益率、现金股息、股东会日期、董监事持股异动、三大法人异动等资讯一览无遗，方便投资人做研究。
目前杨礼轩持有将近七十档股票，非景气循环股占八成、景气循环股占两成，他说，自己是以非景气循环股的固定孳息买进景气循环股，而且是在景气循环股遇到逆风的时候买进，譬如钢构厂春源(2010)去年股价很差，中美贸易战台商回流，兴建厂房带动钢铁需求攀升，他以十元买进，目前股价来到十三元，几乎涨了三成；今年三月大盘重挫，他买进环泥，现在股价上涨超过五成。
所有的非景气循环股中，杨礼轩最看好天然气产业，他认为，随着大台北地区推动老屋重建，过去使用桶装瓦斯的老屋都会改用天然气。其次，锅炉空污标准今年七月上路，未来两年内所有工业及国中小学用的重油锅炉必须全面改用天然气锅炉。第三，大台北地区、新庄、板桥有多处重划区，未来新建的房子必然采用天然气，大台北瓦斯、欣泰、欣天然、新海等天然气个股有强劲的成长动能，投资人可多留意。
本文作者：洪宝山
(本文摘自《理财周刊 1059期》)
《理财周刊 1059期》