央行稳定人民币 潘向东：透过香港离岸市场调控汇率
▲专家分析称，央行调控汇率的秘密是香港的离岸市场。（图／CFP）
大陆央行副行长、国家外汇管理局局长潘功胜19日表示，国家有信心保持中国外汇市场稳定运行。对此，新时代证券经济学家潘向东、分析师刘娟秀在同天发布分析称，央行是透过香港人民币的离岸市场来调控汇率的，这也是央行近期以来稳定汇市的秘密。
潘向东、刘娟秀说明，央行在离岸汇价逼近7的次日在香港发央票 ，目的在于稳定市场预期，支撑离岸人民币汇率企稳回升，「央行可以通过在香港发行离岸央票，影响人民币供给，从而收紧离岸人民币的流动性，这能够在一定程度上提升做空人民币的成本，从而稳定离岸人民币市场的汇率。」
潘向东的团队提到，由于央票的期限比较灵活，而且发行的程序相对简便，对于央行而言是「更加灵活的调控汇率」的方法，选在人民币兑美元汇率的中间价连续下调时出手，不但可以起到稳定市场预期的作用，还能收紧离岸的流动性，从而让人民币汇率回升。
▼ 离岸人民币市场以香港所备有的资金最为丰沛。（图／翻摄自华尔街见闻）
对于央行为何选定离岸人民币市场，潘向东团队解释，这是因为香港的离岸人民币存款、交易量皆大于其他人民币离岸市场，所以才选择在此调控人民币离岸市场的汇率。
谈到离岸人民币市场影响在岸汇率的问题，潘向东说，关键在于离岸、在岸人民币的汇率具有较高的联动效应，这就是央行通过离岸市场干预在岸汇率的基础。
他说明，由于不受管制，离岸人民币汇率对经济基本面的变动更加敏感，受到国际市场风险偏好变化的影响更大，又加上两者的流动性有差异，所以才会存在汇率上的差异，「但离岸与在岸人民币汇率之间具有联动效应，因此两者的价差不会过大，大多数时间都在100BP（Basis Point，1BP等于0.01％）以内。」
▼由于中美贸易摩擦，在岸、离岸人民币20日均破6.9关口，是否会破「7」引起市场关注。（图／达志影像／美联社）
潘向东分析称，离岸、在岸人民币汇率主要受到3个方面影响，分别是：
1.通过跨境贸易企业贸易结算管道影响，因为跨境企业出于利益考量，会在离岸、在岸市场中择优进行市场交易，从而影响交易地的人民币供需关系，进而让在岸、离岸人民币汇率趋同。当人民币贬值预期增加时，离岸美元兑人民币普遍要高于在岸美元兑人民币，1 美元在离岸市场能够换取比在岸市场更多的人民币；同理可言，当同样的美元能够在离岸市场换取更多的人民币时，企业更愿意选择在离岸市场进行交易，从而能够获得更多的人民币收入，这会促使离岸人民币升值。
2.通过离岸与在岸人民币远期市场套利管道影响，无本金交割远期外汇市场交易（NDF）属于非交割远期合约，交易双方在签订时确定远期汇率、期限以及金额，在合约到期时直接将远期汇率与实际汇率的差额进行交割清算，无需对本金进行交割，因此不涉及本币与外币的直接兑换；而远期结售汇（DF）是指交易双方签订远期结售汇协议，约定未来结售汇的币种、金额、期限及汇率，到期后进行现汇交割。透过NDF和DF 两个市场的报价差异，可以寻得「无风险套利空间」，因此在岸金融机构可以通过在岸人民币远期市场和NDF市场进行套利，离岸金融机构可以通过离岸人民币远期市场和NDF市场进行套利，随着套利空间不断缩小，在岸与离岸人民币汇率将逐渐趋同。
3.透过市场信心影响，比起在岸市场，离岸人民币与国际金融市场的联系更加紧密，因此全球风险偏好的变化对离岸人民币汇率影响较大，在国际金融市场受到冲击或「经济基本面前景恶化」的情况下，投资者的风险偏好将发生变化，从而影响国际资本的流向，进而促使离岸人民币的汇率波动；而离岸人民币汇率受市场信心不足而发生贬值后，将导致在岸人民币市场信心下降，进而引发在岸人民币汇率的波动。