营益率季增年增 时下首选
急跌大幅修正后哪些价值股闪闪发亮？去年第四季季报透露玄机，产业能见度佳、公司竞争力明显转好者，为优先选择。
文．冯泉富
在FED推出无上限QE以缓解金融市场流动性之后，美股终于迎来大涨，道琼指数创下历史涨点纪录，单日飙涨二一一二点，惯性改变，反弹波启动。不过，投资人仍旧忐忑不安，因为接下来得面对新冠病毒扩散对实体经济的重创结果。
市场的担忧无可厚非，首先，IHS Markit新公布的三月欧元区综合采购经理人(PMI)初值仅三一．四，不但创历史新低，还改写史上单月最大跌点。欧元区服务业PMI更是从二月的五二．六崩跌到三月的二八．四，创下一九九八年开始此项统计以来的新低。其中主要国家，德国综合PMI从五○．七跳水到三月份的三七．二，创十一年最低，法国综合PMI从五二崩至三○．二，创历史新低。
但是投资人可能又忘了，当股市跌到负乖离很大的时候，低档的支撑往往是由利空测试出来的，这才扎实。PMI讯息公布后，德、法股市呈现第六个交易日不再破低，而反向大涨，这就是短线上的利空出尽。
接着更受瞩目的是，市场担忧美国失业人潮将爆冲，可能把美股拖向更深的深渊。大家屏息以待的数据于三月二六日公布了，3月15至21日当周的初次请领失业救济人数暴增约三百万，远高于华尔街经济学家的预估值250万，来到三二八万的历史新高。部分分析师认为，在美国经济停摆好几个月的最坏情况下，失业率可能狂升至20％以上，而上一次美国有如此高失业率是在一九三○年代的经济大萧条时期。
不过，请领失业救济人数之数据公布后仅影响十五分钟，随后美股仍旧一路攀升大涨，利空出尽再度演出。
在利空的压力测试下，更加确认反弹波是正在进行式，低档支撑也明确揭牌了。在全球主要央行同步全面QE的背景下，热钱效应才刚刚启动，观察指标为美元指数，若美元指数持续转弱，代表美元荒结束，流动性充沛，资金将重回新兴市场，就看投资人愿不愿意参与。
无限量QE 将重新激活金融市场
现阶段投资人在疫情持续扩散的氛围下，很容易陷入悲观的选择性采样，导致错失了低档布局的机会。事实上，美国整体经济运转并非一面倒的利空。例如，随着新冠肺炎感染激增，迫使许多人必须待在家中，但民众对粮食与家庭日用品的需求暴增，大批涌入的需求已令零售业门市与仓库不堪负荷，急需现场时薪人员或是物流人力，这使得大型零售商急于招募人手，以因应庞大的订单需求。
沃尔玛(Walmart)、亚马逊(Amazon.com)、药品连锁店CVS Health等十多家大型通路商未来几周合计将增聘约50万人。大型杂货配送业者Instacart Inc.日前也宣布未来三个月拟增聘30万员工。必胜客将在美国增聘三万人，Papa John’s表示将增加最多二万人力，达美乐拟招募逾一万人。
以目前美国官方的进度，不只是联准会的无限量QE 货币政策已经拍板，其中最引人注目的是Fed决定购买追踪企业债市场的ETF(指数股票型基金)，为美国央行史无前例之举；这将提供债券市场与ETF迫切所需流动性，FED将注入二千亿美元购买企业债，一半用于购买主要市场企业债券和贷款，另一半则用于购买次级市场的债券与ETF，此举将舒缓市场的信用利差。
美国参议院也通过了规模二兆美元的财政刺激法案，重点是对全美民众直接发现金、大幅扩大失业保险补助、对企业提供好几千亿美元的贷款以及扩大对医疗保健供应商提供资源。
欧洲方面，宣布取消七千五百亿欧元紧急购债计划的单一国家购债上限，换言之，央行将握有更大的弹性，代表央行可以买进任一成员国逾三三％的债券，义大利、希腊和葡萄牙的债市将受惠最多，放宽限制让欧洲央行可以集中火力，支援深受新冠肺炎冲击的经济体，例如义大利。若是利差大幅扩大，亦可让央行直接控制殖利率。同时，欧盟执委会史无前例的宣布将暂缓对欧盟各国财政赤字的严苛规定，允许会员国在不用担忧赤字规定情况下，挹注资金于医疗设备、防疫措施与增建医院，来保护国家人民与经济。
在亚洲方面，日前信评机构标普已将韩国二○二○年的经济成长率由一．一％调降至负0.6％，韩国央行随即推出为期三个月的无限量宽松，提供无限量的流动性予金融机构，协助缩减新冠肺炎造的经济冲击，并移除金融市场不确定性。此为韩国央行七十年史上首见，连一九九七年亚洲金融风暴与二○○八年全球金融危机都未见此项措施。
全球一连串的挹注资金，目的就是维持金融体系的正常运作而不断链，而热钱效应也将在未来一段时间逐步发酵。
全球经济成长动能趋缓 台股指数修复时间拉长
由于全球主要央行全力挹注金融市场大量资金，让我们对股市增添信心。但疫情对实体经济的伤害，仍旧不能忽视，因为台湾对出口贸易的依赖度非常高，不可能自外于全世界，得时时刻刻放在心上，持续追踪。
信评机构惠誉，目前已大幅下修二○二○年全球经济成长率预估值，由原本的二．五％调降至一．三％，等于全球GDP总量较先前预估减少约八千五百亿美元；并预期欧元区和日本今年会出现经济衰退，GDP年增率估测分别为负○．四％和负一．四％。至于大陆最新的二○二○年GDP年增率估值，惠誉估测为三．七％，标普则为二．九％。
标普也全面调降亚太区二○二○年GDP之年增率，单是台湾就减少○．八个百分点，预估台湾今年GDP年增率仅一．六％。
对照国发会的看法也十分接近，国发会依最新情势评估，疫情对今年经济成长的冲击已扩大至○．六六～一．四个百分点，以此推算，今年经济成长最悲观可能降至一．三二％，不过若疫情早点结束，经济成长率仍可维持在二．○六％。
元大宝华综经院则指出，新冠肺炎疫情全球扩散，对于经济活动伤害实在太大，估测要到今年第四季全球经济才能反弹，台湾的经济成长率预测值从前次预估的二．二％下修到一．五％，二○二○年经济成长曲线将出现一个「大U型」，机率约八○％，V型反转的机率微乎其微，反映于台股加权指数，修复时间将拉长。
如前所述，既然指数修复时间将拉长，台股可能只剩下个别族群或个股表现的机会。因此，选股策略必须更为谨慎，除了产业能见度佳以外，公司本身的竞争力明显转好为优先选择。
可观察指标为营益率之变化，若第四季营益率比第三季优化，且同时优于前一年同期营益率，则为当下首选。例如中砂(1560)，在先进钻石碟领域居全球领先地位，投资先进CMP设备研发产品，因而领先同业获得台积电在三奈米制程之采用，并以较优之研磨效益有望扩展至五、七奈米制程使用。
其他客户方面，中砂的先进钻石碟产品，例如 Pyradia、CVD-W 及MetalFree(O-Pyradia Disk)等，已陆续打入义法半导体、旺宏、联芯、美光等国内外厂商，在产品性价比胜出之下，预料客户端将逐步提高采购比重，推升中砂钻石碟之市场占有率。
法人预估中砂二○二○年合并营收可达五三．九一亿元，年成长约一○．七％，预估平均毛利率小幅提升至三一．四％，营业利益估约八．七三亿元；税前净利估约八．七七亿元，归属母公司税后净利估达六．八三亿元，EPS估达四．八四元，本益比不高，值得长线追踪。
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