理财周刊／陆股ETF可望时来运转
文／冯泉富
过去一周全球主要股市呈弱势表现，德、法、日、韩领先再创波段新低，美国股市在多数企业财报优于预期的利多下，仍旧无法提振市场信心，随时有可能跌破十月十一日的低点。在此低迷的国际氛围下，台股加权指数自然无法自外于全球市场，处于随时可能再度破底的边缘。
至十月十九日止，已公布的一七％的S&P500成分股公司中有八○％实际获利优于预期，FactSet更将标准普尔五○○指数公司第三季整体获利预估，由前一周的成长一八．九％上修到成长一九．五％。原先我们预估美股借由财报利多的机会，可望持续反弹，但目前走势显然事与愿违。
如果财报利多无法激励市场买盘，美股未来一段时间可能又少了一项推动多方的力道。按照各方法人机构的推估，由于基期垫高的因素，S&P500整体企业的获利年增率在未来两个季度将陡降至个位数，预估仅为六～八％，无法与今年前三季高达两成以上相比。
众所周知，增长动能明显下降时，股市估值将被多数法人下修，也就是市场可接受的合理本益比可能下降(标普500 Shiller通膨调整后本益比目前为三一．四六倍)，股市会进入易跌难涨的修正阶段。
近期讯息面保守言论也持续扩散，根据路透向逾五百名经济学家所做的访调，全球共四四个经济体中有十八个经济体展望遭到经济学家下修，二十三个维持不变，仅有三个获微幅调升。在全球贸易保护主义抬头的冲击下，全球四十四个经济体中有多达七成经济扩张预期已经见顶。保守言论的扩散也是短线上影响信心的原因之一。美股若无法维持多头惯性，全球股市面临的压力自然有增无减。
连续升息影响房市 留意干扰内需程度
大部分的经济学家认为下一波可能引爆全球不景气的风险因子，主要是中美贸易战与金融紧缩。这与我们先前一再提醒投资人需关注的原因完全吻合，单是升息与缩表的双重组合，就将大幅影响市场未来的流动性。若再加上万一美国基本面数据出现走缓的项目越来越多，美股的多方趋势更有可能被扭转。
日前美国公债殖利率的大幅拉升已让企业融资成本增加，FED的持续加息似乎也逐步传导至美国的不动产市场，根据全美不动产协会(NAR)表示，九月经季节性调整后的成屋销售年率较八月下滑三．四％至五一五万户，连续六个月下降，并创二○一五年十一月以来最大跌幅，九月数据低于经济学家原先预期的五二九万户，与去年同期相比，九月成屋销售为衰退四．一％。
幸亏现在成屋库存仍位于历史低档区，暂时还不构成太大市场压力，只是景气趋缓仍是事实，我们不得不一再提醒投资人，FED既定的缩表进度为每月五百亿美元，对金融市场流动性的影响不可小觑。
另外，九月美国零售销售月增幅度仅○．一％，低于市场○．三％的预期，仍需持续追踪。整体而言，目前美国景气扩张力道仍属健康，但需密切留意是否有明显恶化的现象出现。
美股反弹的外部条件暂时落空，台股只能更加依赖自我的景气基本面，可惜的是景气领先指标之一的外销订单增长力道不如原先预期。根据经济部公布的台湾九月外销订单为四七八．六亿美元，虽然金额创下历年同月新高，但整体金额低于原先预期，年增率为四．二％，低于市场预估的七～八％。
由分项观察，资讯通信产品、电子产品、机械、化学品接单都有好表现，尤其电子产品创历年单月新高，资通讯产品、化学品接单也写下历年同月新高，可惜的是机械产品订单已领先遭受中美贸易战干扰，订单十七．四亿美元，月减二一．二％，与去年同期相比，减少五．三％，为二○一六年八月以来首度出现负成长。
美中贸易摩擦也开始反映在订单来源，来自中、港订单金额为一一三亿元，月减三．四％，与去年同月相比仅小幅增加一．三％，是扣除农历春节因素后，二六个月以来最小的增幅。
由于来自于中国大陆及香港的订单中，包括光学器材、塑橡胶制品、电机、基本金属、机械、纺织品、矿产品、运输工具等货品别的订单金额都比去年衰退，反射到上市柜营收可能会不如预期。因此，台股万点以下的整理时间将拉长，投资人需重视风险控管的问题。
今年陆股受到中美贸易冲突持续加温，以及境内金融债务危机等利空因素干扰，上证指数从元月高点三五五九点持续震荡走低，累计已下挫二五％，「十一」长假后还一度加速狂泻，盘中掼破二千五百点。
市场弥漫恐慌气氛，迫使包括国务院副总理刘鹤、中国人民银行行长易纲、银保监会主席郭树清、证监会主席刘士余等四大财金首长出面信心喊话，最后终于扭转颓势强力反弹。
多项激励措施中，值得留意的是具长效效应的降税措施。回顾去年十二月，川普总统签署了自一九八○年代以来最大规模的税改，这项减税政策将公司盈利税率从三五％降至二一％，并调降了个人所得税。
自此企业盈余明显上升，陆续反映在今年各季度公布的财报上，财报亮丽又大幅推升股价，于是美股指数持续创下历史新高。个人所得税降低，也使可支配所得升高，进而推升消费市场的增长，维持了美国景气扩张的力道。
可见降税是现阶段欲维持经济稳健成长的重要选项，尤其是中美贸易冲突长期化的状况下，是扩大内需降低出口依赖的好方法，由宏观角度来看，减税降费绝对是对经济成长的一大利多。
再进一步推敲中国是否有降税的本钱呢？由图表观察，中国政府部门债务占GDP比例约六五％，目前仍大幅低于美国、英国、欧盟、日本，有绝对的施展空间。
中国大陆财政部长刘昆表示，随着陆续颁布的多项促进实体经济发展、支持科技创新等措施，预计今年减税降费将逾一．三兆元人民币。人民银行货币政策委员会委员、清华大学金融与发展研究中心主任马骏也表示，为减轻企业负担，预计明年减税力度有望超过国内生产毛额(GDP)的一％，力度可望超过美国，马骏同时表示，资本市场的资金供给应该会通过国家队进场、保险和银行理财资金入市、上市公司回购等举措得到改善。
陆股ETF蛰伏已久 将有异军突起的机会
如前所述，若回顾美国降税以后的效应，陆股确实有否极泰来的「可期待性」。从全球资产配置的角度来看，陆股不只估值处于历史低位，且MSCI与富时指数纳入Ａ股的长期效应，更凸显陆股未来的投资价值。另观察大陆去杠杆工作成果逐渐显现，陆股目前整体融资余额占GDP约为○．九五％，为金融海啸已来最低，而美国目前股市融资余额占GDP约为三．二％，为历史新高，大陆Ａ股泡沫风险相对较小。
再从货币供给面观察，目前的M1为四％，为金融海啸以来的低档区，几乎跌无可跌。人民银行今年已四度降准，对照时间传导的滞后性，目前至明年第一季，市场流动性将开始发酵，M1明显回升可期，股市当然有否极泰来的机会。
投资人可借由已挂牌的陆股ETF参与A股的反弹波，目前陆股ETF种类繁多，诸如追踪A50、沪深三○○、上证一八○、深证一○○、深圳中小等等，族繁不及备载，各凭喜好任君挑选。投资人可优先选择股价低于净值，或溢价相对小的ETF，不追高为原则，逢低布局。