理财周刊／低基期绩优股 可守可攻
二月营收公布，许多公司表现并不如市场预期的那么差，但由于整体经济数据尚未转佳，仍以低基期绩优股为首选，生技股中就有不错的标的。
文．冯泉富
近日全球主要股市虽然有资金行情告一段落的停滞现象，但整体拉回幅度也不深，大部分维持相对高档震荡，呈现横向区间整理。由于三月份有不少影响全球的重要事件，诸如英国脱欧协议的进展、美国联邦准备理事会十九～二十日召开的公开市场操作会议、中美协商的川习会日程等等，让金融市场进入停看听的阶段。另一层面的思考是等待经济基本面是否出现明显转机，让股市由基本面接棒。
综观所有经济数据，虽然基本面暂时还无法做到无缝接轨来接棒，但资金面的流动性还算充沛，在让市场失去信心的重大事件出现以前，仍足以维持股市一定的热度。
先前对「货币宽松」的预期，并未让投资人期待落空，欧洲央行开了第一枪，率先打开资金的水龙头，不但明示今年不升息，更将于今年九月重启定向长期再融资操作(TLTRO)，也就是重回QE之路，德国十年期公债殖利率再次向零轴靠拢。新一轮的TLTRO为期两年，预计于二○二一年三月结束，主要目的是扩大挹注银行用于刺激企业放款的资金。
另一角度的思考是，央行的动作已落实了欧元区的景气已到了「不救会出事」的地步(例如义大利去年第四季经济已陷入衰退)。市场对新一轮TLTRO之外溢效果当然会有所期待，不过，通常需要一段时间来扩散。观察欧央宣布之后，欧洲主要股市并未立刻创下新高，只是横向整理，显然如同先前的研判，股市元月以来的行情已提前反应货币宽松的利多，现阶段只能期待其他条件来接棒，在尚无具足条件构成以前，只能整理待变。
就基本面观察，欧元区国家暂时没有能接棒的多头之火，欧元区的领先指标制造业PMI已被德国拖累。经济合作暨发展组织(OECD)发布的最新报告将欧元区今年经济成长预测从一．八％大幅下修至一．○％。
ECB也调降欧元区经济成长与通膨率预测，将今年经济成长预测从一．七％下修至一．一％，二○二○年成长率由一．七％降至一．六％，今年通膨率由一．六％下修至一．二％。
美国薪资增长亮丽 可望维持景气热度
目前相对比较能期待的就是美国，如果美国的经济数据能够维持稳健增长，至少还能缓解全球需求面的下滑速度。
观察新公布的美国二月新增非农就业人数，由于仅有二万人，远低于市场预期的十七．五万人，一度引发市场对美国经济放缓加快的疑虑；不过，观察细项，主因为二月暴风雪导致新增雇员骤减，尤其是营建业。
若对照非官方数据ADP，二月新增就业仍有十八万人，同时，失业率回落至三．八％，优于经济学家预估的三．九％，维持历史低档，所以推估本次非农数据的不如预期应为短期影响，反而在此情况下，有机会让联准会于三月表态更鸽派的缩表框架，对股市有利。
美国联准会(Fed)主席鲍尔日前应邀到史丹佛大学演说时表示，不认为美国经济有问题。鲍尔指出，针对Fed中止缩减四兆美元资产负债表计划的细节，今年稍后会对外传达沟通。
另一市场关注的薪资增速也表现十分亮丽，美国二月的薪资年增率为三．四％，创二○○九年四月以来最大年增率增速，也高于市场预期的三．三％和前值三．二％，薪资的增长将持续支持美国的消费需求，对全世界的出口国都有利。
美国消费数据稳健 有利美股下档支撑
攸关全球需求面强度的美国零售销售数据方面，延迟公布的美国一月份零售销售总额月增○．二％，优于前值的月减一．六％及市场预期之月增○．○％；扣除机动车辆后的零售销售总额月增○．九％，亦优于市场预期的○．三％及前值的月减二．一％；就年增率而言，一月零售销售年增率由前期的年增一．六％反弹至二．三％，虽然反弹力道仍旧偏弱，不及去年平均约有四．九％的增长力道，但仍不失稳健增长格局。
整体而言，一月零售销售数据至少增速优于预期及前值，用来衡量基本消费需求的零售销售指标，不计食品服务商、汽车经销商、建筑材料商店和加油站之后，月增率上升一．一％，优于经济学家预期的○．六％及前值的月减二．三％，则同样凸显消费动能仍有基本民生的支持。
由前面所述，以美国薪资增长力道强劲的角度推测，估计二～三月消费数据表现应可望持续升温，反映到股市，美股下档支撑可望增强。
相较于美国基本面的稳健，台湾还得耐心的等待春燕。根据最新贸易统计，台湾二月出口额为二○三．九亿美元，年减八．八％，连四个月下跌。累计前二月出口值为四七六．九亿美元，年减四．一％；同期进口值为四一八．六亿美元，年减四．八％，显然，中美贸易冲突的影响仍旧存在。
以主力出口项目而言，电子零组件前二月出口一五一．八亿美元，较上年同期减少五亿美元，除了面临淡季外，台积电晶圆污染事件也是影响因素之一。由于去年三月出口值为二九九．九亿美元，为历史单月新高，因此今年第一季出口衰退已成定局，预估可能会年衰退三％。
再观察领先指标，新公布的二月台湾制造业采购经理人指数(PMI)为四八．三，连续四个月呈现紧缩(低于五十)，六大产业中，有五大产业PMI呈现紧缩，惟有化学暨生技医疗产业PMI，由紧缩转为扩张，指数攀升六个百分点至五四．四。
这是我们在选股策略上，一再提到尽量避开景气循环向下或落差大的产业，而可优先选择有刚性需求的生技族群的重要因素。至于台湾的内需依然不振，二月台湾非制造业经理人指数(NMI)已连续两个月呈现紧缩，指数下跌来到四七．八。
生技族群仍有可用之兵
由于台湾整体基本面仍未见明显曙光，限缩加权指数上档空间，选股策略尽量选择与大盘关联度较低的产业族群，生技族群即为典型代表。例如南光(1752)的基期够低，今年外销贡献度又可明显增加，值得追踪留意。南光营收内销约占八二％，日本占七％，中国占九％。
台湾市场稳定，年成长约二％。日本销售部份，公司持续汰换调整，减少低毛利订单，预期调整之后，未来日本代工营收毛利将逐步转佳。抗生素方面，美国原厂销售约两亿美元，南光二○一八年出货十二万针，客户在美国市占率快速提升中，二○一九年订单将有机会倍增。
另外客户已先负担九十万美元研发费用，因此初期销售分润需先扣除此费用，目前已扣除的差不多，二○一九年南光将开始正式有分润入账，预估约三千万台币左右。
另外递延已久的骨松药物二○一九年有机会取得药证，已送件的两项癌症产品则仍须等待专利到期及诉讼结果，二○一八年七月新送件一项罕见用药学名药证，预计二○二○年有机会取证，市场约两亿美元规模。
整体而言，南光二○一九年美国销售将大幅成长，同时药证也正逐步累积增加中。法人预估二○一九年美国有机会出现较大的贡献，预估EPS 一．七二元，预估年增四四％，值得追踪。