理财周刊／低基期营收亮眼股浮现
文／冯泉富
万般利空不敌宽松，近期全球股市在各大央行持续向金融体系大量挹注资金之下，外溢效应逐步发酵，加上全球各地经济活动陆续解封，市场风险偏好也随之升高，于是股市呈现震荡盘坚之势。
其中，最为亮眼的市场就属美国科技股，NASDAQ100指数不但收复今年的跌幅，且连同费城半导体指数再创历史新高。目前S&P500指数于截稿前距离历史高点仅剩五．三％之距离，美股道琼指数虽较落后，但距离历史高点也仅剩七．二％左右，单看美股指数几乎感受不到新冠病毒的影响。
现阶段资金外溢效应持续扩散当中，美元的充沛流动性也呈现于美元指数与新台币汇率上，美元指数本波由五月十八日跌破一百后，持续走低至九六．六附近，创造了十分有利于新兴市场的环境。我们原先的研判是，只要美元指数转为弱势，资金大概率就会重返亚洲市场，目前确实朝这个方向发展。
外资一改连续卖超的惯性，五月份外资于集中市场累计卖超一五一七亿新台币，六月份截至九日止，外资累计买超金额为六二八．二亿。先不管这波资金到底是看好长线后势还只是纯粹炒汇，对台股而言至少提振了市场信心。
当然，若期待外资能持续认错回补，必须得观察实体经济修复的力道而定；毕竟纯粹由资金堆砌的行情，历史经验上通常并不持久，挑战加权指数一万二千点也将举步维艰。该如何观察景气修复力道呢？我们由以下不同的面向切入。
由就业市场来观察，美国劳工局公布的五月份非农就业新增人数为二五○．九万人，跌破全市场眼镜，不但远优于上个月的减少二○六八．七万人，亦远超过华尔街分析师预期的减少八三三万人。
根据劳工局所公布的数据显示，五月就业人口暴增的产业除了矿业、运输仓储、资讯业与政府部门外，其他行业已经重新开始雇员，例如服务业在各州逐步解封后，五月聘雇了二四二．五万人，其中以休闲旅馆业增加一二三．九万人为最多，其次是教育与健康服务及零售业，各增加四二．四与三六．七万人。
此外，营建业增加四四．六万人，制造业也增加二二．五万人。不过，整体服务业就业人数仍较二月美国疫情升高前减少一四．九％，其中仍以休闲旅馆业减幅达四一．八％为最大，为后续追踪目标。
不过，本次统计值有市场争议的误差存在，为了因应疫情，许多企业运用留职停薪的方式来削减成本，以便经济好转后再召回员工，但因经济好转的速度可能不如预期的快，许多留职停薪的员工，实际上是处于失业的状态。
失业率转折向下属正向发展 未来市场将聚焦下降之速度
劳工局统计，截至五月中旬，在二千一百万失业的美国人中，有七三％，约一千五百万人是处于停薪留职状态，为历史最高水准。由于美国劳工局未将许多「暂时留职停薪」的人员计入「由于休假等其他原因缺勤」人员这一类别，因此有大部分的人虽然失业，但并未计入在失业率内，五月实际失业率为可能为一六．四％或更高，而四月的资料统计也出现了一样的错误，劳工局预估经修正后的四月失业率可能由原先公布的一四．七％，调升至接近二○％。
虽然目前有统计上的争议，但并不影响我们对趋势方向的研判。若按照修正统计后的失业率，三月的失业率为五．三％(原先为四．四％)，四月失业率为一九．五％(原先为一四．七％)，五月失业率为一六．四％(原先为一三．三％)，等于最新五月失业率被低估达约三．一％。
不过，若是暂时不看绝对数字，以方向性的发展，五月份不论是修正前或修正后的数据都是「转折向下」，这绝对是正向发展。五月就业市场回复主要是因为美国各州已陆续解封，经济活动逐步回复正常，可由餐饮与零售业等服务业人数增加得到印证。
另外，政府对于企业贷款及薪资补助等政策也及时到位，使企业有重新雇员能力，除非爆发第二波疫情，否则美国整体经济大概率应该走出谷底。不过，双位数的失业率依旧偏高，仍可能影响消费市场之修复力道。
因此，投资人接下来要留意的就是失业率何时能跌破一○％，越早跌破一○％，代表景气修复力道强，越慢跌破一○％，景气修复力道弱，相对于历史高档区的美股较为不利，届时股市对利空的防御力将偏弱。
我们再由领先指标之一的美国ISM非制造业采购经理人指数(PMI)的面向观察。美国非制造业(服务业)PMI指数由四月的四一．八上升至五月份的四五．四，衰退程度减缓。
细项方面，新订单与出口订单也在政府重启经济活动，零售及服务业者恢复营业下回升；其中，新订单指数由四月的三二．九升至五月的四一．九；出口订单指数由三六．三升至五月的四一．五。
整体而言，虽有改善但距离五十的荣枯线仍有一段差距，尤其是就业指数回复的程度相对较缓，仅由三十回升至五月的三一．八。由于这是针对服务业采购经理人进行之问卷调查，内容包括商业活动、新订单、雇员、供应商交货、存货、原物料价格、未完成订单、新出口订单、原物料进口、库存景气等十项指标。
目前数据当中，雇员是最落后的，这也呼应了我们对失业率下降速度的担忧。如果失业时间拖久，有可能使原先认为的「摩擦性失业」转化成「结构性失业」，那就很难恢复了，同时也将拖累实体经济之修复。
现阶段唯一对股市最有利也最确定的一件事，就是金融体系资金十分宽松，而充沛的流动性可望持续外溢至股市。日前ECB执行长拉加德表示欧元区经济正在经历前所未有的萎缩，在防疫封锁期间商业活动停摆的重创下，今年欧元区经济恐衰退八．七％。
欧元区六月四日的利率决策会议中，虽然维持政策利率不变，即存款利率负○．五％、再融资利率为○％、边际贷款利率为○．二五％，却将紧急购债计划(PEPP)规模由原先的七千五百亿再增加六千亿欧元，总额达一．三五兆欧元，同时把PEPP实施时间至少延长到明年六月底，且承诺PEPP下所购债券到期后的再投资，至少会延续至二○二二年底，以支撑陷入二战以来最严重衰退的欧洲经济。如果加计低利贷款的刺激方案，欧央迄今宣布将采取的货币刺激总规模已逾二．五兆美元，又是一个超大规模的撒钱计划。
再回到台湾本身的基本面，五月出口总值为二七○亿美元，年减一．九八％，呈现连三黑。展望六月出口表现，财政部统计处表示，因台企大厂订单多半只到六月，不确定性因素仍在，因此估计六月将年减二％至五％，第二季出口负成长恐成定局。重点是下半年的能见度到目前还看不清楚，不确定性通常对股市为利空。
众所周知，现阶段的股市行情主要由大量的资金及投资人的信心(风险偏好)所堆砌而成，实体经济修复脚步仍远远落后。投资人在交易策略上就会有两种选项，一是暂时观望，等待更有利的切入点；二是选择营收表现好或基期低的个股，以短线操作为应对。