先探／大资金行情来了

【文／吴文兴】

二○一五年开春迄今不到三个月，美元指数已突破一○○，距离前次暌违十二年之久，而欧元兑美元汇率则再贬十三．五％，低点达到一．○四六，以目前两大货币的波动对价关系，美元与欧元一比一的时代似乎会提早来临，预期今年第三季就可能出现。未来这种美元独强、欧元比预期弱的新局面，关系到资金流向与资产重组，投资人该如何面对？

关键一：是终点或新局

首先，我们要掌握第一个关键问题─欧元兑美元一比一，究竟是一个结束点或新局面的开端？要回答这个问题，必须从美元过去的波动型态说起。

美元指数是在一九七三年正式推出，并以一○○点为基准点，是一种针对美国六大贸易伙伴货币加权的汇率指数，属于一篮子货币型态。目前，欧元占加权比重为五七．六％、英镑十一．九％、瑞典克朗四．二％、瑞郎三．六％、日圆十三．六％，以及加币占九．一％。根据以上加权成分，欧洲区总比重高达七七．三％，而欧元区的波动也成为影响美元指数的最大关键。

最近这一波美元指数的升值起跑点来自于日圆的贬值，日圆贬了约二年半后，换欧元接棒，等于美元指数在一○○整数关卡出现欧元取代日圆贬势，正因欧元占美元指数比重最高，所以此处波动会更加剧烈。问题是，欧洲央行（ＥＣＢ）与日本央行仍持续量化宽松，相对于美国早晚要升息，其间自然产生利差问题，只要有利差就会有热钱流窜进而引发汇率波动。

利差关系透过殖利率来看最清楚，目前日本与欧元区的十年期公债殖利率非常低，以欧元区龙头德国为例，仅○．二六八％，整个欧元区平均值也只有○．六八％以下；一般说来，殖利率是民间大型机构（如退休基金、寿险资金等）资金布局最在意的考量点，也因此，这种因为公债殖利率利差而造成的资金移动，足以影响汇率的波动。

这次欧洲央行的货币宽松政策执行下限设在公债殖利率「负○．二％」，所以如果要探讨欧元兑美元的汇率是否到了关键点，利用德国的公债殖利率何时掉到负○．二％，也会是一个重要观察点。在此之前，欧元原则上都是看贬的。

美元指数一○○只是中继站

换个角度，从中长期趋势来看美元。根据图一，美元在一九七三年挂牌后，出现二次大循环，第一个循环为一九七九～八五年间，当时美元指数由八二涨到一六四．七，等于是五、六年间暴涨一倍。也因此有了后来一九八五年的「广场协议」促升日圆，美元也开始转入贬值趋势。之后，日圆由二六六，一路狂升十年，兑美元汇率最高升至七五．五。

第二个循环发生在一九九五～二○○一年，同样的，美元指数也是花了五、六年的时间升值，由八○附近升至一二○。那时是迎接欧元的诞生，当时欧元兑美元汇率还曾跌到○．八二三（详见图三），之后，二○○○年美元又开始启动另一个循环的贬值，最低贬到七○．六八，相对的，欧元最高升到一．六○三八（二○○八年）。

从以上二个历史大循环来看美元的波动，升贬幅度都很大，达五○％到一倍之多，如果以这次循环轨道而言，八○是一个起涨点，回到二○○一年起跌点一二○也不为过。若以起涨点计算，从低点七○．六八涨升一倍回到一四○也不无可能。换言之，一二○～一四○是技术型态上可能的满足区，目前一○○点的美元指数恐怕只是中继站。

其实，当年日圆一九九五年那一波曾贬到一五○，相当于目前汇率再贬二成余；而欧元历史高、低点分别为一．六○三八与○．八二三，这次极有可能跌回起涨点，符合腰斩理论，亦即大概还要再贬二○％。如果两个主要货币都可能要贬二○％，那美元要继续升值二○％到一二○的可能性很高。（全文未完）

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