理财周刊／市场聚焦个股营收表现
在美中贸易大战阴影下，哪些企业未受影响？第1季赚钱、营益率为正且5月营收大成长的公司，用数据证明没有漏气，其中5月营收创历史新高的强棒，更将成为市场关注的焦点。
文／冯泉富
美股近日终于迎来一波睽违已久的强力反弹，主要是建立在市场预期美国FED将有降息的充分理由，六月四日是个关键的时刻，FED主席鲍威尔在芝加哥联邦储备银行主办的会议上表示，贸易问题不知何时、以及如何能得到解决，联准会正密切关注贸易谈判和其他事件对美国经济前景之影响，将采取适当措施维持经济扩张，以及强劲的就业市场与通膨接近二％之目标。
观察联邦利率期货市场交易概况，市场预期二○一九年底以前降息三码的机率还一度超越两码达三五％；目前市场预估降息两码的机率为三四．六％，降息三码的机率为三四．二％，按照时程预估，七月启动降息的机率大增。
市场这么笃定会降息的理由，除了FED的明示以外，也得利于国际原油价格重挫与美国经济数据不佳之条件叠加在一起。
以纽约轻原油为例，五月下旬起算约两周的时间，最深跌幅达一九．五％，让原本就疲弱的通膨数据，预期未来将加速走低。
接着，日前根据美国劳工部最新报告显示，美国五月非农业就业新增人数经季调后仅增加七．五万人，远低于经济学家们预估的增加十八万人，同时下修前两个月的就业数据，四月新增就业人口由初值的二六．三万人下修至二二．四万人，三月数据由十八．九万人下修至十五．三万人。
不论这个数据是否让你有人工雕琢的感觉，神通广大的川普总统这次应该能达成FED降息的愿望了，更夸张的是，美国前财长桑默斯（Lawrence Summers）甚至呼吁FED今年夏季就应降息两码。这时投资人肯定很想问，在预期货币宽松的强大力量推波助澜之下，美股是否又要挑战新高？我们的答案是：非常非常不容易。
先容我将五月底以来，连续两周本刊转为乐观的理由说明一下，美国经济数据不佳其实早有迹象可循，例如美国ISM采购经理人指数PMI与耐久财订单等等领先指标早已示警，美国非农就业新增人数只是再次验证景气转弱，加上油价重挫，FED的鸽派言论早在本刊预期之内，所以对股市乐观以对。
重点来了，经济基本面转弱是事实，初步研判，中、美六月下旬达成协议的机率也很低，股市的环境背景没有改变，改变的只是投资人的情绪，如果因美股强弹一周而情绪变得亢奋，那是很危险的事。
另外，美国经济最大的危机是在明年不是今年，川普的选举也是明年下半不是今年。
美国经济危机 关键期在明年
由过去长短期公债殖利率倒挂的历史经验来看，最危险的时间也是明年。这时我们该理性思考，FED会把手上重要的筹码放在今年，还是预留到明年防患未然，我认为后者的概率较大。
所以，FED货币政策会偏向宽松，也会降息，但两码需视状况而定，三码可能过度期待。因此，投资人若期待货币宽松的力量推动美股创高，将是一件非常危险的事情。
接续前言，为何FED的宽松政策会有所保留？虽然目前美国经济面临诸多干扰，例如减税的效用递减、全球经济成长减速、美国总统川普的贸易政策对商业投资与聘雇的负面影响，但是所有机构法人只是下修经济增速，并非陷入衰退；况且FED更不希望金融市场出现泡沫。
世界银行在半年一度的《全球经济展望报告》，将二○一九年全球成长率由一月预估的二．九％，下修到二．六％；预估美国二○一九年的经济成长率将由二○一八年的二．九％放缓至二．五％，事实上美国的经济增速仍在可接受的范围之内。根据美银的模型估算，未来十二个月内美国经济衰退的几率为一九．五％，距离三○％的历史危险关口还有一段距离。
官方看法方面，美国国家经济研究所（NBER）认定对经济衰退具有前瞻意义的五大经济指标，分别是首申失业救济人数、汽车销售、工业生产、费城联储制造业指数以及每周总工作时，上述指标近期并未像过往周期一样恶化。
况且美联储发布的褐皮书也显示，虽然美国经济有一些阴霾，但整体扩张与商业前景依然稳健，显然，FED不会轻易与市场情绪起舞。
FED宽松有限度 追价作多宜谨慎
再观察历史的数据，联准会前两次的降息循环分别是在二○○一年一月与二○○七年九月，这两次降息循环启动之前，非农就业人数均出现过数次的单月负增长纪录，但是现阶段美国非农数据已经长达一○四个月的正成长，创下史上最长纪录，只是五月数据远不如前两个月的水准而已。所以，我们认为FED降息次数不会如市场预期的那么多次。
现阶段比较重要的是企业获利之评估，今年第一季度，标普500指数公司的盈利增速接近零轴，以Mike Wilson为首的摩根士丹利策略师们现在预测第二季度将下降二．七％，然后第三季度轻微反弹，并预估标准普尔500指数公司二○二○年的每股收益约一六二美元，与二○一九年的预期持平，这等于是美国企业连续两年获利零增长。因此，如果对照前述美国企业获利基本面趋势而言，美股再创新高的机率很小，追价宜慎。
目前不论是美股、陆股、台股的回温，只是反映全球主要央行可能宽松的预期情绪，并非整体外贸环境变好。
日前美国总统川普接受CNBC专访时表示，如果在六月的G20峰会上达不成协议，对中国约三千亿美元输美商品的关税计划将立即实施。但是若以日前中国发布的中美经贸磋商白皮书来观察，明显很难有交集，因此我们再次强调，对六月下旬的川习会不必期待。
把焦点拉回台湾，台湾五月份出口年减四．八％，连七个月负成长，衰退较前月的年减三．三％扩大，且表现不如市场预期之年减三．五％，主因在于受制美中贸易争端升温加上去年基期偏高影响，而月增率为七．三％，则推论与美中关税税率加高前商家提前拉货有关。
累计今年前五月的出口值为一二九八．八亿美元，年减四．二％；进口值则为一一三七．八亿美元，年减一．二％。重点在于统计处预估，台湾六月出口也将连八黑，年减二％～四．五％，要第四季才能转为正成长。
主计总处日前也将今年经济成长率由二．二七％微幅调降至二．一九％，第二季出口值成长率调降到衰退三．四％，第三季则预估为持平态势；预估全年出口成长率也从○．一九％调降至衰退一．一七％，为三年来首度负成长。
虽然贸易战使企业提前拉货，但第三季出口旺季不旺，不如预期的机会已经攀升，因此在交易策率上，尽量朝营收表现相对良好的个股靠拢，再搭配三大法人买超的条件，才能收事半功倍之效。