理财周刊／聚焦业绩稳定成长精品股
文／冯泉富
中美两大经济体日前完成首阶段的贸易协议签署，折腾了全球股市近两年的重大不确定性因素宣告「暂歇」，市场似乎暂时找不到重大利空足以撼动股市，乐观的氛围叠加热钱的簇拥让美股四大指数几乎每天创历史新高。
能有这样惊人的走势，首要的原因当然与中、美双方签订贸易协议有关，根据IMF预估，若没有出现其他意外，全球贸易成长率之增速可望回升，年增率可由二○一九年的一．一％上升至二○二○年的三．二％；全球经济成长率将由二○一九年的三％回升为二○二○年的三．四％。
新兴市场的经济成长率将由二○一九年的三．九％明显上升至二○二○年的四．六％，对全球新兴市场股市而言，具有重大支撑效果。现阶段的国际环境刚好是对新兴国家金融市场最好的发展环境，一是美股维持强势，二是美元维持弱势，然后热钱无后顾之忧的向全世界发散。
根据百达资产管理机构估算，全球五大主要央行于二○二○年仍将持续对市场释放资金，流动性只增不减；二○二○年中国人民银行预估对市场净注入四六○○亿美元资金，预估美国联准会将注入三五○○亿美元，预估欧洲央行约挹注二七○○亿美元，再加上日、英央行，五大央行共将对市场注入一．二三兆美元的新流动性，虽低于二○一七年时的二．六兆美元，但与金融海啸以来的年平均金额相当，更远高于去年的三七○○亿美元。
因此，二○二○年的行情主轴仍是以资金推动为主，基本面的成份稍低。不过，资金行情有其缺点，由于易受市场情绪影响，波动风险也相对较大，需要一些资产配置的技巧来降低风险。
贸易战「暂歇」 科技战加速
目前全球股市呈现一片美好，但投资人不能没有戒心，因为中、美对峙不会因为贸易协议的签署而停止。就首阶段协议中受关注的重点，涉及中方的结构性改革议题，包括智财权保护以及技术转让；协议显示双方同意有效保护以及防范商业秘密、专利、商标、盗版商品等智财权问题；中国也承诺会加强执法、提高相关罚责，并在协议生效后三十日内公布相关执行指南，且逐季披露执法成果。未来是否符合文本承诺，这都需要时间的考验与观察。
中国国务院副总理刘鹤也强调，协议只包含一般性技术转让业务，具体的技术转让还没有完全的完成。
本次协议，中国未来两年内需对美国货品、服务等增加二千亿美元的进口价值，特别是制造业产品增加七七七亿美元、对智慧财产权使用之权利金、云端服务等服务类采购需增长三七九亿美元，金额规模庞大，市场开放的承诺也很多。
不过，本次协议中也有伏笔，例如依据争端解决条款规定，若未来被指控违反义务之一方(中国)，认为美方实施制裁是出于恶意(Bad faith)的话，则可在书面通知对方后即退出此一协议，且即双方保留在WTO可提出诉讼的权利。这是否埋下未来双方撕毁协议的原因，仍需时间观察。
前段中美争端之所以用「暂歇」的说法，就是因中美科技战方兴未艾。美国目前仍紧咬华为，美财长穆努钦曾表示，华为在美国市场的准入问题，将作为国家安全问题单独处理。
美国商务部最近向美国行政管理及预算局(OMB)提交新的监管规定，市场猜测很有可能的做法是，将出口华为的技术含量红线从二五％压低至一○％，等于出口给华为的产品所含有的美国技术不得高于一○％，且出口限制范围将扩大至非敏感晶片、非科技产品，且可能加大限制他国企业出口零件给华为。
如前所述，由于美国对华为之围堵力道加大，市场担忧波及台积电的订单，部分法人逢高获利出场，让台积电走势相对于美国费半指数弱势。从华为的角度而言，提早因应是无可厚非。因此，市场传言华为集团旗下的海思已经将十四奈米订单从台积电转单至大陆当地的中芯国际。
不过，我们认为这只是短期的影响；事实上台积电七奈米以下之高阶制程，皆是自行独立研发，技术早已领先全球，美国技术含量已低于一○％，不受美国新规影响。只有十四奈米以上产品，美国技术含量才超过一五％，未来有可能受限于新规则。
但是随时间的推展，未来十四奈米以上产品占台积电营收比重将快速降低，而七奈米以下产品占比将大幅拉升，且十四奈米产品线供给仍吃紧，不愁没客户填补；因此，台积电股价现阶段的整理，可视为涨多休息，是为了走更长远的路，长线无忧。
据《日经亚洲评论》报导，台积电不仅供应电脑晶片给华为，且供应谷歌(Google)、高通(Qualcomm)、英特尔(Intel)等美国科技巨擘，更重要的是供应高效能晶片给美国军事供应商赛灵思(Xilinx)。赛灵思再替美国F-35战斗机和卫星生产零组件。
可想而知，台积电已成为地缘政治中的要角，既然有其重要性，股价长线必然不寂寞。
焦点回到台股市场，选股策略仍以基本面为重，若去年累计营收年增率达双位数以上，代表公司稳定成长。若近期产品有涨价题材，更表示今年成长力道更佳。
近期涨价题材的产品有CIS感测元件族群，以精材(3374)为指标；被动元件族群，以国巨(2327)为指标；记忆体族群，以南亚科为指标；大部分股价表现相对强势。
不过投资人可能忽略了漏网之鱼，例如台达电(2308)，以前曾并购被动元件厂，本身又是电动车供应链。由于iPhone 11需求畅旺，太阳诱电在日本福岛的电感厂停工导致电感缺货，台达电旗下被动元件厂营益率大于二○％；加上工业自动化业务回温，基本面好转可期。
展望二○二○年第一季，预期营收将比去年同期好，主要原因为，合并泰达电效果开始显现；旗下被动元件厂(乾坤科技)订单持续走强；工业自动化业务回温。
法人估计因产品组合有利和公司内部生产自动化降低人力成本，毛利率预估可达二七．八％，营益率预估达六．三％，将比去年同期高。法人预估首季税后净利约三七．七亿元，合每股一．四五元，年增一二％，股价横盘整理已久，值得追踪。
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