理财周刊／业绩当靠山 锁定生技与航太
文．冯泉富
一件台湾人原本不会特别关心的问题，也不占媒体很多版面的「英国脱欧公投」事件，近期在国际金融市场却掀起蝴蝶效应。
目前距离六月二十三日公投时间所剩不多，不论是市调数据或市场赌盘皆显示脱离欧盟的声势逐日高升，部分敏感又不安的市场游资开始快速移动，截稿(六月十四日)前，欧洲主要股市三天明显的下挫，跌破了八周以上的区间整理型态，也暂时中断了美股S&P500指数挑战新高的步伐，并跌破二十日均线。
十三日当天，亚洲股市除菲律宾小涨外，全面下跌，日股跌势尤重，日经225指数重挫3.51％。大陆和香港股也遭遇黑色星期一。香港恒生指数十三日下挫2.52％，上证综指开低走低，收盘跌3.21％，创三个多月来最大单日跌幅，沪深两市约250档个股跌停。
汇市、债市的动荡也不遑多让，在英国即将举行脱欧公投等政经不确定阴霾笼罩，投资人纷纷抛售股票、商品，钱进公债市场避险，使德、日、英等国公债殖利率持续走低；国际热钱大举涌入日圆与黄金等避险资产，日圆对英镑与欧元飙至三年新高，对美元也一度升破106日圆，创一个多月最高，金价大涨近1％，逼近1300美元大关。原本看似无关紧要的事件为何掀起波澜呢？主要是全球金融市场的资金存量太过庞大，只要其中一部份快速移动，都将于股、汇、债市掀起大浪。
资金存量庞大 大幅波动根源
去年十一月底，全球债市跌入负利率的公债规模约4.5兆美元。据国际信评机构惠誉（Fitch Ratings）数据，截至今年五月底为止，全球殖利率为负值的政府公债已达10.4兆美元。
统计欧洲央行自去年三月以来已砸下8170亿欧元购买欧洲政府债券，德国十年期公债殖利率也跌至0.021％的历史新低，由于公债市场券源开始匮乏，不能满足欧央买盘，所以将自六月十五日开始购买投资级评等的公司债。在欧洲央行将购债规模扩大至公司债之前，欧洲企业的借款成本其实已经下降，现阶段已超过360亿美元的公司债殖利率为负数。在欧洲央行购债范围内的金融资产担保债券(covered bond)，殖利率同样节节走低。
美银美林指数显示，全球公债殖利率平均值已滑落到0.67％刷新历史低点。全球金融体系钱多是事实，也是股市的潜藏利多。但是由于长期QE之后量体过大，任何能影响资金流向的因素，都容易造成金融市场巨幅动荡。
例如，英国一旦脱欧，英镑贬值只是开端，更是欧洲整合前功尽弃的警讯；英国未来将不可能继续享有「单一市场的优惠」，包括关税必须重谈、人员进出将重新需要签证、农产补贴将推倒重来，牵涉的层面极为广泛而复杂。
伦敦作为欧洲最重要的金融中心，是建立在欧盟单一市场的基础之上，伦敦的金融机构不需要在德国、法国、瑞典、或是义大利建立任何分支机构，即可提供所有欧盟国家多样的金融服务，并享有欧盟单一市场「护照通行权」（Passporting rights）。
一旦英国选择脱欧，失去护照通行权，伦敦的金融机构，从商业银行到对冲基金，是否都得重新在欧盟国家申请执照，这都需要在谈判桌上逐一协商，这对全球金融市场的产业架构必然带来冲击。英国一旦选择脱离欧盟，势必造成全球金融市场的剧烈震荡，尤其目前全球金融体系资金存量是人类有史以来最大，巨额流动资金在债券、外汇与证券市场乱窜，将成为市场剧烈震荡的元凶。
「脱欧公投」终将结束，但全球庞大的游资仍然存在，资金归宿的问题仍将浮现。在全球金融市场充斥着负利率债券之下，部分追求高回报的资金终究会回到证券市场，所有市场的资金配置也将回归基本面。
虽然景气复苏强度不够，资金仍将在个别市场寻求相对具未来发展性的产业或公司进行投资。由于景气的能见度有限，市场认同的标的变少，资金流向也将比过去更为集中化，就如外资看好台湾就一定大买台积电的逻辑一样。
这可以衍生出两种交易策略，其一是按照营收表现作切入。在台湾出口连十六黑的情形下，五月营收年增率能持续正成长的企业就是答案，投资人再搭配其他的条件(如政策加持之产业、营益率表现等)，即可挑出能长线保护短线的趋势标的。
举例而言，生技产业是新政府积极推展的产业之一，当中也不乏营收持续成长的公司，未来将会是资金集中化的受惠者。
其中，东洋(4105)今年以来，逐月营收的年增率表现突出且稳定，值得投资人关注。东洋的主力项目之一，Doxil ／Caelyx出货量增，拉动第一季毛利率达70％，优于预期。
东洋拥有自制配方、剂型( formula tion)，与国际大厂之授权合作开发计划近期将完成缔约并公告。预期2018～2019年东洋与合作伙伴有机会成为Doxil／Caelyx唯二学名药厂，分食六亿美金市场大饼，推估授权金总额约十三亿台币，未来可挹注ＥＰＳ5.2元，估计签约金贡献ＥＰＳ0.52元，今年认列机率高。
另外，微脂体／微球体技术平台的延伸(自CDMO延伸至五０五b2)，有助提升Liposome／Microsphere技术平台为东洋核心价值，CDMO产品(困难学名药)Caelyx II进展可加速，Lipo -AB、Leuprolide、Risper idone潜在合作对象亦已完成实地查核(DD)，未来将持续公告合作开发案。
公司将核心技术平台延伸至新剂型新药开发，目前三项药物临床前试验进行中，此举有助于东洋二度转型，再造企业价值，长线发展可期。(文未完)
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