理财周刊／大盘回测 聚焦法人买超股
文／冯泉富
近期由于地表最强分析师｜川普的一通热线，加上美国FED的宽松言论，日前促使美股S&P500指数盘中一度突破历史新高，让全世界再度见识川普的意志力。可惜的是台股相对弱势，尚未跟上脚步，填息力道稍嫌不足。究其原因，除了整体基本面仍未明显改善以外，也呈现对二十九日川习会不确定性的忧虑。
我们再次帮投资人作沙盘推演，首先是达成协议的可能性有多少？川普曾在五月份重申，与中国的协议必须是有利于美国的协议，否则没有意义(意思就是不走WTO框架)。我们认为会促成先前的一通关键热线，不过是因为川普民调落后与企业界反弹声浪近期大增。
中国的态度方面，根据中国商务部副部长王受文受访时表示，中美两国经贸团队已展开磋商，正为中美元首会谈做准备，中方对中美经贸磋商的原则是要「相互尊重、平等互利、相向而行，要符合WTO的规则」。话语中强调中美都是WTO重要成员，两国的协议也必须符合WTO规则。
意思就是，中国在某些领域可以展现弹性来配合，但美国必须取消惩罚性关税，才叫相互尊重、平等互利嘛。
因此，投资人不用思考就知道六月达成协议的机率近乎零，因为交集很少，且美国商务部六月二一日又再度对中国采取新的行动，将中科曙光、海光等五家中国企业列入「实体清单」，加剧双方的冲突。反映在股市，当然观望者大增，交易量快速萎缩。
最坏的状况又是如何？川习会氛围不佳，七月上旬川普针对中国输美剩余的三千余亿美元商品加征二五％关税。不过，投资人也不必过度担忧，根据近期美国企业界排山倒海的反弹声浪，白宫在川普民调落后民主党对手的压力下，将出现诸多关税豁免项目。
例如苹果表示，自己是美国最大的企业纳税户，每年缴税数十亿美元，并在美国创造逾二百万个工作机会，但在三千亿美元关税清单中涵盖手机、平板、笔电、耳机等Apple的主要产品。
相关产品的豁免将使实际课税范围大幅小于三千亿美元，冲击力道已不若先前的二千亿美元之效应，且FED会端出预防性降息动作。因此，股市短线上有机会出现利空出尽。
第三种情境是我们认为机率最大的结果，就是双方同意延长磋商时间，不论是一个月还是三个月，中国达到拖延的目的，美国保留了弹性空间，川普可寻求民调有利时机再出重拳。
三种情境沙盘推演 全球股市连续重挫机率不高
综合三种情境，不论概率如何，短线上全球股市连续重挫的机率都很小，不必过度悲观。整体而言，在中国的中美贸易磋商白皮书之框架下，未来达成全面协议的难度比以前更高了。因此，美国对中国全面加征关税迟早还是会台面化，只是看何时对川普的民调有利而已。
现阶段是因为川普民调落后，可能让中美冲突出现空窗期，短线上对股市冲击降低。我们已第Ｎ次强调，近期股市的环境背景事实上没有改变，短线改变的只是投资人的情绪，所以现阶段过度悲观或过度乐观都容易犯错。
由于中美贸易冲突的不确定性持续威胁经济，美国FOMC会议对经济的描述由五月的「稳固」转为「温和上升」，主要因为企业固定投资指标持续疲弱。
货币政策方面，则删除「耐心」一词。联准会也调降了二○一九年核心PCE年增率，由原估的二．○％降至一．八％，且鲍威尔不再声称通膨疲弱为「短暂」的现象，可看到降息的理由已经增强，加上通膨和缓，联准会可能随时采取适当宽松措施维持经济扩张。
根据CME利率期货与Bloomberg 调查预估均显示，七月三十一日降息的机率近乎一○○％。欧元区方面，由于受全球贸易冲突加剧与地缘政治紧张局势升高，欧洲出口与制造业备受冲击。
热钱存量持续累积 增强股市下档支撑
因此，ECB预估欧元区经济恐「持续放缓」，ECB总裁德拉吉表示，额外的经济刺激计划有其必要，不排除再度降息或扩大资产购买计划。
日本方面，由于美中贸易争端未止，日本的五月出口年减七．八％，连续六个月年率衰退，五月制造业PMI从五十．二跌至四九．八，为今年来第三次低于五十荣枯值。经济疲弱已拖累日本通膨率，使日银进一步扩大宽松政策的压力上升。
日本新公布的五月通膨数据，扣除生鲜的核心CPI年增率从四月的○．九％降至○．八％，前五月平均值仅○．五％，低于二○一八年的一．○％，日银总裁黑田东彦表示若推进二％通膨之动能受阻，日银将进一步采取更宽松的货币政策。
全球主要央行似乎都在等美国FED开出降息的第一枪，只要美国启动降息循环，全球主要央行将可望跟进实施QE。观察美元指数期货走势，已经提早反应降息的效应，而美元趋贬走势，将有利于资金重返亚洲新兴市场。
再以宏观的角度看债市，收益率为负值的欧元区国债占比持续扩大中。其中，约二．八三兆欧元，约占比近三六％的欧元区国债收益率已低于欧洲央行负○．四％的存款利率，这一比例为二○一六年来最高，日本和德国国债收益率也刷新历史最低纪录。
以指标利率观察，十年期国债收益率由零轴以上掉入负值的新进成员国，新增了奥地利、瑞典和法国；因此，目前全球负收益率债券已突破十三兆美元大关。
庞大的热钱目前暂时堆积在债券市场，但是根据经验这只是短暂的，因为负利率代表放越久赔越多，只要风平浪静一阵子，或市场风险偏好稍微回升，热钱外溢效应将会日趋明显，近期黄金持续上涨只是个开端，停留于负利率债券的资金，将成为股市下档的强大支撑力量。
如前所述，热钱的堆积有利于股市的下档防御，但攻击的力道仍得基本面之配合，方能强劲。
观察经济部新公布的五月外销订单，金额为三八七．二亿美元，虽是历年同月次高，但年减五．八％，连续七个月年率负成长。
就各业别观察，仅有资通讯产业一枝独秀，创下历年同月新高，也是五月唯一正成长项目，订单金额一○六．六亿美元，年增一％，主要来自于高阶笔电订单增加较多，属于提前拉货的效应。
不过，由于中美贸易战的变数挥之不去，经济部统计处预估六月外销订单金额大约落在三八五亿至三九五亿美元，年减二％至四．五％，使订单出现连八黑。
按照预估，台湾整体第二季外销订单将年减三．九％至四．七％，难怪中央银行第二季理监事会估算台湾全年经济成长率由二．一三％下修为二．○六％，勉强保二。
这意味着上市柜公司整体营收八月以前不易转好，将影响加权指数的上涨空间，显然现阶段台股市场仅能期待个别族群的表现，而最可能的族群在资通讯相关之类股。另一种选股策略，也可以借由近日加权指数回档时，寻找法人勇于买进的个股，也是事半功倍的方法。