理财周刊／川普乱放炮 股市风险剧增
文／冯泉富
只要美国川普总统在任，全球股市真的很难平静无波，随时都可能出现跌破眼镜的演出，绝不让投资人有打瞌睡的机会。先前一直声称美中谈判顺利、取得重大突破、协议接近尾声的川普，突然出现发夹弯的说法，威胁称五月十日起要将中国大陆二千亿美元的产品进口关税拉高至二五％，人为创造全球股市的黑色星期一，台股加权指数出现一九九的跌点，为今年来的最大跌点，这还算是小灾区；当日，大陆股市成为重灾区，深圳成指暴跌七．六％，上证指数也狂泄了五．六％，均创下二○一六年以来单日最大跌幅。
川普意外脱稿演出 台股短线创高不易
川普此举让投资人措手不及，市场资金的风险偏好瞬间降温，降温不是坏事，短期内市场有警觉性反而不易闪崩。至于台股能否再创高？我们认为短线不易，因为市场情绪的修复需要时间(尤其是陆股)，在中、美正式签订协议以前，即便川普再说好话，短线上台股创高也不易站稳，容易形成假突破。
中期走势如何发展，不论美股、台股还是得回归基本面(文章说明于后)；虽然中、美贸易协商结果的确会影响情绪，氛围会影响估值(市场愿意给的本益比)，但是真正重要的中期续航力，关键在于获利成长动能，大盘是如此，个股也是如此。现阶段该如何看待中、美的谈判发展呢？如果演变成两败俱伤，拖累全球经济，也将重创大部分的美国跨国企业，由于美股崩跌对川普没好处，因此，这样的发展机率小。
大概率的发展方向是，协议最终还是会签，只是双方让步程度的不同；谈判过程中，川普任何意外、夸张、民粹式的个人发言，暂时将其视为谈判过程的战术性需要，投资人这样就不会自乱阵脚。
根据中国外交部的说法，目前谈判团队正进行赴美磋商前的准备，且大陆官方对川普谈话没有任何评论，就意味着中美谈判将如期进行，谈判尚未破局。
另外，有一个重点投资人需谨记在心。中、美间的对抗必须视为常态，历史为鉴，上个世纪美日贸易摩擦，由立法(301法案)、制裁、谈判、协商、再制裁、又协商，前后搞了近二十年才逐步落幕，何况是美国已将中国列为战略级竞争对手。因此，即便未来签了贸易协议，还是会演化为其他模式，如商业、投资、科技、金融、军事、资源等等方式继续互相对峙与围堵。不过，投资人也无需因噎废食，勤于研究基本面，别人的意外将成为你的机会。
暂时撇开中美贸易谈判的发展，美国经济基本面的内在结构真的够强吗？上周我们提过，美国首季GDP增速大幅优于预期的主因是净出口数据大幅改善，给予美国GDP季增年率高达一．○三个百分比的贡献；再进一步观察出口细项，主要贡献又来自于原油占比高达四二％的工业用品项目；反而占美国GDP约七成的个人消费支出季增年率由前期的二．五％降至一．二％，商品消费季增年率由前期的二．六％降至负的○．七％；服务类消费季增年率由前期的二．四％降至二．○％。显然，美国以能源净出口弥补内需消费，结构上难掩其经济的脆弱性。
另外，虽然美国劳工部新公布的四月非农就业新增人口大增二六．三万人，优于经济学家预估的增加十九万人，失业率也降至三．六％近五十年低点；但是直接攸关消费能力的四月劳工平均时薪年增三．二％，低于经济学家预估。
再进一步观察十分重要的领先指标采购经理人指数，美国四月ISM制造业指数为五二．八，创二○一六年十月以来新低，低于市场预期的五五．○，也低于前值五五．三，代表美国制造业扩张力道持续放缓。
其中重要分项，四月ISM制造业新订单指数五一．七，较三月的五七．四大幅回落五．七个百分点，为二○一八年十二月以来最低；生产指数五二．三，较前值滑落三．五个百分点，创二○一六年八月以来最低；就业指数五二．四，较三月的五七．五大幅回落五．一个百分点。
历史上，四月美国ISM制造业指数的最大值为六十．四，出现在二○一一年；最小值为五○．七，出现在二○一三年，四月的历史平均值为五四．八四，显示四月数据低于历史平均值。
服务业指数方面，美国四月ISM服务业指数降至五五．五，不如市场预期的五七，创二○一七年八月以来新低，这意味进入第二季度，美国经济动能将开始放缓。由于采购经理人指数、耐久财订单皆为重要的经济领先指标，上述说明了美国经济并非毫无隐忧，如果股市持续创高，只是加速累积市场风险，投资人要放在心上。
制造业PMI回升垫高台股支撑 却不足以支持突破去年高点
接下来观察台湾本身的经济基本面强度，以相同的制造业采购经理人指数(PMI)为切入点。根据中华经济研究院新公布的四月台湾制造业采购经理人指数(PMI)为五一．七，越过荣枯值五十，终结了连续五个月的紧缩。
从五个组成指标来看，该月新增订单、人力雇用、供应商交货时间转为扩张，当中又以新增订单增幅较大，为推升制造业PMI的功臣之一，另生产与存货同样持续上扬；此外值得一提的是，厂商对于未来六个月展望的调查值较前月增加三．六个百分点达五五．七；若进一步从产业面观察，六大产业全数处于扩张区间，当中包含化学暨生技、电子暨光学、交通工具、电力暨机械等四个产业出现上扬，仅食品暨纺织与基础原物料两个产业下滑。
非制造业经理人指数(NMI)方面，四月为五五．六，连续两个月呈现扩张，分数较前月续扬二．三个百分点，为二○一八年八月以来之最快扩张速度，四项组成项目中商业活动、新增订单持续增长，且未来六个月展望连续三个月出现回升并站回荣枯值之上。
由于PMI、NMI是看趋势走向，以三～四月指数持续走升来看，显示看好展望的业者数目较先前增加，显示最坏的状况已过，未来就看复苏的速度了。目前比较麻烦的是，台股加权指数已领先基本面走了约一七○○点，幅度不小，虽然基本面随后跟上将垫高支撑，但其强度可能还不足以推动指数突破去年高点，仍需步步为营。
如前所述，台股加权指数已领先基本面走了约一七○○点，累积幅度不小，波动风险将逐步增加；因此，选股的条件只能更为严谨，产业基本面的能见度必须更高，才能值得投资人伺机切入。
法人估颀邦今年赚六．五元 目前本益比不高
例如颀邦(6147)，由于IC产业的产能瓶颈使CoF封测和Taple供货十分吃紧，目前预估吃紧状态将持续到第三季末才有望纾解，这将有利于颀邦的营运。颀邦在TDDI(触控面板感应晶片)和CoF产品的市占具有主导地位。
根据二○二○年苹果5G iPhone预览，三款新机型都将采OLED荧幕，而明年三月推出一款iPhone 8更新款手机则仍为LCD荧幕手机，但如果是iPhone 8更新款，假设有主页(Home)键，将采用传统的CoG解决方案。
因此跟全新机型比起来因测试时间较短且无额外材料成本，平均代工单价会较低，而颀邦的CoF产能很快就会被Android手机业者抢进。颀邦公布首季毛利率为三二．一％，优于市场法人预期。
展望第二季，由于大小型面板驱动晶片(DDIC)的需求回温，预估颀邦营收会比上一季再增加五～一○％。稼动率较好之下，颀邦第二季毛利率可望进一步提升，另一方面，由于目前Tape产能吃紧，价格上涨也将有利于颀邦第二季的整体营运表现。法人预估二○一九年EPS约为六．五元，目前本益比不高，本益比还有提升空间。