理财周刊/高殖利率 寿险法人青睐股

▲避开外资大卖与汇损疑虑的个股高殖利率基期绩优股及转机明确否极泰来的个股,将是现阶段低接布局首选。

文/冯泉富

上周我们在元月的最后一天提醒投资人美国在诸多诡谲不合常理的数据呈现后,美股将进入风险乱流区,波动风险将扩大。巧合的是过没几个交易日,二月二日美股道琼指数出现了六六六点的近期最大跌点;不过,由于美股基期高,换算跌幅,道琼指数跌幅仅2.54%,就周K线的型态而言,还称不上致命的危机,除非出现连续性大跌。

数据矛头指向通膨 三月升息机率提高

当然,周累计跌幅也不小,道琼指数周跌幅4.1%,S&P500指数周跌幅3.85%,NASDAQ指数周跌幅3.5%;光是S&P500指数单周市值就蒸发9450亿美元,代表市场资金出现相对明显的撤退现象,投资人仍得小心谨慎。

本次美股下跌的主要原因可归咎于日前公布的经济数据皆超过市场预期,市场担忧让FED找到三月升息的最佳借口。例如,美国一月非农就业人口经季节调整后增加二十万人,优于市场预期的17.7万人;美国一月制造业PMI终值,从去年十二月的55.1点上升至55.5点,创三四个月新高;失业率则连续第四个月持平在4.1%,维持2000年十二月以来最低水平;一月平均每小时工资比前月增加0.3%,优于预期的0.2%,比去年同期增加2.9%,不但优于市场预期的2.6%,并创下2009年以来最大增幅。

尤其年初以来全美已有十八个州开始调高最低工资,另一方面联准会(Fed)表示「美国就业市场持续强劲」,加上低失业率,增强了通膨今年将会向上快速攀升的预期,于是投资人与分析师目前认为Fed在三月决策会议提高利率一码的机率大增。

影响各类资产合理估值 公债殖利率为重大变数

过去我们一直担忧债券持续走空,殖利率快速拉升,终将拖累股市,很不幸的是目前正在发酵当中。众所周知,美国公债殖利率等同无风险利率(贴水)的基准,也是各种资产价值评估过程的定锚,影响所有资产的潜在合理估值。当公债殖利率变动过快时,当然引发股债两市甚至商品市场的大幅调整,市场波动风险自然快速扩大。

当美国财政部宣布下一季将透过定期标售公债方式扩大公债发行规模,市场第一反应自然预期政府会增加举债需求而让联邦预算赤字继续增加,受此影响,美债殖利率持续飙升,美国二年期公债殖利率盘中攀升至2.187%,创2008年九月来新高;十年期公债殖利率跳升至2.852%的四年高峰;连德国十年期公债殖利率都飙到0.757%。

随着公债殖利率的攀升,全球股市的合理估值(本益比)肯定下修,这是当下的外部条件,难以忽视。目前S&P500指数整体现金殖利率约1.72%,对照美国二年期公债殖利率2.187%,这让理性的投资人将减码股市,因为理论上风险资产的现金殖利率要较高才能吸引市场资金,现在反而比债券殖利率还低。另外,美国的退休基金在资产配置上会有原则上的规定,通常是60%配置在股市,40%配置在债市

高殖利率潜力股 续获寿险法人青睐

过去三个月美股的连续涨升,而债市的公债反向大跌,退休基金就算没买新股,共同基金帐面上的股票价值也会大增,债券价值反向缩减;为了维持六比四的配置,理论上也必须减码一部分股票。只要未来股市涨越凶,或者债券持续下跌,退休基金必须卖掉更多股票,才能维持原有的资产配置比例,肯定影响股市筹码的安定度。因此,既然风暴核心由债市引发,未来观察重点就在债市,只要债券价格持稳,虽不保证股市会再创新高,但至少股市波动风险将降低。

现阶段台股面临两大风险的压力测试:其一是外部风险,就是来自美股下跌的连动风险,直接的观察指标为外资动态,如果外资是连续性的大幅卖超,则台股修正时间与空间都会加大;若卖超非连续性或者金额未出现百亿规模,则台股复元时间可缩短。其二是内部风险,重点在财报的呈现,除了二月营收概况以外,农历年后的市场焦点可能会在上市柜公司的汇损程度上打转。

因此,在交易策略上可以有三种选择,其一是针对寿险法人最青睐的具有高稳定性之高殖利率个股,作分批承接。因为,寿险法人拥有稳定且大量的现金流,将持续吸纳市场的高殖利率个股,几乎只买不卖,筹码安定度相当高,属于长线投资标的,例如台塑集团的个股为典型标的之一。其二可观察近期哪些趋势产业,经由市场利空测试后,股价明显回稳之族群,不必追高,然后逢低分批承接。第三种则是依循过去的模式,寻找低基期而本业可望否极泰来的个股。

钰齐-KY拚每股赚6.82元

例如,钰齐-KY(9802),发展能见度越来越高,其主要经营功能户外鞋、登山鞋、休闲鞋及运动鞋等代工生产。由于户外鞋制作工序较为复杂,过往最高单价可达50美元,Gore-tex户外鞋单价约40美元,非Gore-tex户外鞋产品单价约为25美元,而运动鞋过往单价区间则介于12~15美元之间。钰齐-KY目前六大生产基地仅福建诚厂没有GORE-TEX认证,其他五个厂区包括湖北襄诚、福建和诚越南钰齐、越南钰兴及柬埔寨齐鼎皆可生产GTX 产品。

目前钰齐各产品别营收比重,户外鞋约占88%,运动鞋约占10%,其他占2%。公司采多品牌策略以降低单一客户营运的波动性,近几年已掌握包括The North Face、Timberland、Vans、UA、TOMS、及KEEN等国际知名品牌订单,每年新增的客户皆能对公司营运有明显的贡献,目前客户逾四十个品牌,稳定度相对提高。

展望2018年,将增加三个以上新客户,订单展望无虞,目前订单能见度达九个月。第一季为春夏鞋款出货尾声,预期营收将较去年第四季小幅衰退,但全年因新客户加入,扩充的新产能生产效率提升,营收可望续创新高,且营业利益率持续上升,下半年营运将优于上半年。由于越南钰兴第二期及柬埔寨齐鼎厂仍有新产线开出,法人预估今年收约116.79亿元,年增约12.5%,估税后EPS约6.82元,目前本益比不高,属低基期低本益比,高现金殖利率个股,值得关注。

百和可望利空出尽否极泰来

百和自结去年第四季税后净利3.52亿,税后EPS为1.18元,低于市场预期,主要因高毛利产品一片式及四面弹营收贡献低于预估,连带影响毛利率,单季毛利率下滑至38.6%,因汇损亦影响业外表现,但股价也顺势反映利空。展望2018年,预期成长性较佳的产品为松紧带、射出钩及织带鞋带等,三项产品营收皆能成长15~20%,而四面弹及一片式产品将年增10~15%,若后续四面弹切入慢跑鞋篮球鞋或高尔夫球品牌供应链,可望有上调空间。

除了既有本业持续成长外,持股51.6%的子公司百和兴业-KY(8404)今年开始营运转佳,无锡百宏置业建案预计将于第一季取得销售证,第三季完工交屋即可开始认列营收及获利,该案预计可贡献约五十亿台币营收,推估下半年可认列营收约12亿,获利1~1.5亿,2019年贡献更高。

另外,子公司的针织边缇花网布随着东莞厂机台验收完成及越南产线今年第二季开始量产,营收可望快速拉升,推估2018年营收将可贡献约五亿,整体而言,法人预估百和(9938),2018年营收142.7亿,约年增21.3%,税后净利估18.2亿,年增13%,税后EPS为6.1元,股价已先行修正,但营运可望转佳,为低基期标的。

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