理财周刊／TRF违约风险　金融业未爆弹

原本银行在TRF这类商品扮演的角色，只是单纯赚取佣金的仲介，客户若有亏损，银行无需负责，但金管会下了三道行政指导棋，加上银行为赚取高额佣金，忽略风险、方便行事，也造成客户亏损可间接转嫁给银行的结果。

文．孙庆龙

延续上一期(802期)内容，人民币持续走贬，除了会带给台湾(一)汇率上：将牵动新台币贬值趋势，(二)股市上：将引发外资庞大卖压，(三)产业上：红色供应链威胁更大，这三大负面冲击之外，近几年在国内银行热销的衍生性金融商品(与人民币连动的ＴＲＦ)，更会引爆小型金融风暴，成为压垮银行获利的一大风险。

ＴＲＦ是英文全名为Target Redemption Forward的缩写，中文翻译为目标可赎回远期契约，顾名思义这个远期契约，会有一个目标价，会有一个到期日，也会有一个对发行者(非投资人)可赎回停损的保护机制。

此外，由于这个契约是透过买进一个选择权与卖出一个选择权所编制而成，因此从投资的观点来看，ＴＲＦ是一个「获利有限，但亏损却无穷」的衍生性金融商品。

然而，这类型「获利有限，风险却无穷」的衍生性金融商品，为何过去几年会成为银行间热销的商品？关键原因有二：一是此商品所连结的人民币，国人普遍认为「只会升不会贬」，二是银行的行销人员为了赚取高额佣金，发挥三寸不烂之舌功夫，成功说服客户买单。

作为近几年企图成为全球领导货币的人民币，在许多投资人的观念认为，随着中国经济实力快速崛起，与人民币开放脚步加快，势必会朝向「一路升值」趋势迈进。但世事永远难料，去年八月十一日、十二日中国人民银行意外放任人民币两天内重贬3.87％，直接从6.2元贬值到6.44元的过程，也引爆全球金融市场剧烈波动。此外，人民币持续重贬，相隔仅四个多月时间又再度展开，2016年开春后，不仅在岸人民币贬破6.55元，离岸人民币最高还来到6.67元。

根据国际信评机构惠誉(Fitch rating)去年十二月所做的预估，台湾人民币ＴＲＦ大多落在6.35与6.50两个高峰，并且都是一面倒地「看升」人民币，换言之，过去半年人民币意外连续重贬，已经让压宝人民币不会贬值的投资人，开始面临追缴保证金与亏损的局面。

此外，由于ＴＲＦ具备「亏损无穷」的商品特性，因此当人民币贬破6.5元时，投资人不仅将瞬间蒸发10％资产，每多贬0.05元，亏损就会多加10％，换言之，过去一年台湾人投资ＴＲＦ商品「血本无归」的引爆点，我认为将分别落6.85元与7元两个人民币的汇价上。

台湾银行在ＴＲＦ这类型商品扮演的角色，原本只是单纯赚取佣金的仲介(每成交一百万美元，可赚取十万到三十万台币佣金)，推销外资银行包装发行的ＴＲＦ，给国内银行ＶＩＰ客户投资。换言之，单从仲介角色来看，客户投资若出现亏损，银行无需承担与负责，但由于去年八月金管会下了三道行政指导棋，加上银行为赚取ＴＲＦ的高额佣金，不仅忽略风险，更出现许多方便行事的瑕疵，因此也造成客户亏损，可间接转嫁给银行的结果。

根据惠誉预估，若人民币持续贬破7元，台湾将会有40％的投资人选择「违约」，而销售ＴＲＦ的银行也将因此间接承受高达790亿元的损失，根据金管会调查，中信银、台北富邦、国泰世华、台新银、大众银、玉山金与新光金将是这波ＴＲＦ若出现违约潮下的最大苦主。

【详细内容请参阅最新一期《理财周刊》第803期www.moneyweekly.com.tw，行动版APP下载http://tinyurl.com/ngpv39u。尊重智慧财产权 如需转载请注明出处来源。】